企业集团在我国的兴起较晚但发展迅速,其中很大一部分原因应归于政府的大力推动。可以说,构建一批大型企业集团也是我国国有企业改革历程中的一项重要举措。企业集团以总部为核心,将多个独立企业整合在一起,实行统一管理,并在成员企业之间进行资本配置。企业集团既是外部市场与独立企业之间的中介,也是政府与独立国有企业之间的中介。内部资本市场是企业集团最为独特的一项特征。通过内部资本市场,企业集团可以进行资金的融通、配置,从而发挥优化资本配置、提高投资效率的作用,但是也存在配置不当、降低投资效率的风险。基于此,企业集团的某些结构特征,如多元化水平、金字塔式的所有权结构等会影响内部资本的配置,从而对投资效率产生或积极或消极的影响。因此,应辩证地看待企业集团的投资效率问题,深入认识集团组织模式可能对投资效率产生的多方面影响。本文立足于交易成本理论、内部资本市场理论、委托代理理论以及信息不对称理论,以2011—2013年间沪深两市的附属于集团的国有上市公司为研究对象,从集团内部成员企业间现金流的“互动”、集团层面的多元化程度、集团成员企业的金字塔结构三方面探究集团模式运营下对成员企业投资及投资效率的影响。本文的研究结论表明：(1)在国有企业中,附属于集团的样本公司占比80%以上,证实我国绝大多数企业都有集团背景,企业集团这种组织形式在我国相当流行；(2)在选取的2120个样本中,1138个样本公司存在过度投资行为,982个样本公司存在投资不足行为,我国集团控制下的国有企业的过度投资问题相对更严重；(3)某一成员上市公司的投资水平与其自有现金流水平高度相关,但与其他成员企业的现金流水平相关性较弱；(4)多元化程度与过度投资显著正相关,集团层面进行的多元化扩张加重了其成员企业的过度投资水平,但多元化水平对投资不足没有显著影响；(5)金字塔层级与过度投资显著负相关,说明在集团控制下的国有企业中,金字塔层级对过度投资的发生具有一定的抑制作用,但金字塔层级对投资不足没有显著影响。最后,本文根据研究结果提出了几点政策建议,以改善国有企业集团的投资效率问题：(1)继续深化国企改革；(2)科学组建企业集团,发挥内部资本市场的优势；(3)加强企业集团的信息披露与监管；(4)适度多元化；(5)对国企而言,应合理利用金字塔结构的有利优势。