金融危机后国内企业杠杆逐步增加,在国有企业中尤其明显。近两年来部分制造领域国有企业负债率保持在70%以上,需求降低的大环境下,企业盈利能力下降,过去债务扩张的副作用显现。2016年后,债转股又被提出,这种国有企业的去杠杆手段在上一轮债转股中效果不明显,被认为是上世纪九十年代末时特殊经济情况下对国有企业的援助。然而目前中国已经成为世界第二大经济体,国企混改方案接连提出、逐步引导部分国有企业打破刚性兑付都表明政府对国有企业的态度相比之前发生很大变化。现在的社会经济环境和上一轮债转股时有显著差别,那么这次的债转股和上次的有哪些差别?是否适应了现阶段的经济形式并解决国有企业发展中的矛盾?先前学者对债转股模式和效应的研究较少,客观原因在于债转股方案披露程度较差,研究角度局限于财务比率指标的变动。当企业间在财务和经营方面存在较大差异时,财务指标通常不能准确反应企业间的差异,另外债转股对企业的影响会最先反映在营运资本上,同一企业内财务比率指标分析法直接得出结论方式过于简单,结论也过于绝对。本文选取第一家实施债转股的重点军工央企中国重工作为案例分析,中国重工债转股方案披露完整且较为透明,企业的经营报告披露程度较其他企业较好,对于债转股方案细节研究比其他企业更具优势,方便了从企业财务会计角度对债转股效应进行研究。文章按顺序介绍中国重工债转股方案、债转股的短期和长期效应来揭示本次债转股从方案设计到效果的不同之处。首次尝试使用利用静态、动态营运资本测算模型和改进杜邦分析核心公式对债转股进行分析,从而揭示出债转股的意义并不在于降低企业资产负债率,通过引入投资者降低资产负债率,短期内降低营运资本缺口的同时长期能使企业走出依靠举债来弥补利息缺口的恶性循环,长期来看能够改变中国重工融资决策,帮助企业走出高负债困境。