汇率作为一国基础性的金融资产价格,对其经济的发展有直接而强烈的影响,已成为货币当局最关注的市场变量之一,因此保持汇率稳定已成为一国货币当局最主要的任务之一。2010年9月1日,根据国际清算银行(BIS, Bank for International Settlements)公布的最新三年期报告,截至2010年4月全球外汇交易量相比2007年4月增长了20%,日均交易达到了4万亿美元,外汇市场已成为目前世界上最大的金融市场。自二战后建立的布雷顿森林体系的崩溃以来,在新的国际货币体系下,黄金不再作为本位货币,大部分国家转而采用信用本位。以美国为代表的西方国家逐步实行浮动汇率制,伴随着越来越多的国家和地区市场由于各种原因转而采用的浮动汇率制度,汇率开始剧烈波动,外汇市场风险不断增大。同时,全球金融自由化的浪潮导致不少国家又逐步放松了利率管制和资本流动管制,投机者参与到外汇市场中来,全球外汇市场的波动由此加剧,外汇市场参与者所面临的风险急剧加大。由于外汇市场参与者对规避市场风险的需求,各种外汇衍生交易品种纷纷被推出以满足参与者规避风险的需要,至此,外汇衍生品走入了历史舞台。进入20世纪90年,以金砖五国为代表的新兴市场国家在经济发展方面取得了有目共睹的成绩,在新兴市场国家逐步融入全球市场的背景下,其跨国贸易和跨境资本流动使其外汇交易量也迅猛增长,随之而来的是外汇交易量的迅猛增加,规避外汇风险已成为新兴市场国家外汇市场参与者的急迫需求,在面对巨额的外汇交易增长的情况下,如何稳定汇率稳定也成为其货币当局所面临的重要问题。由于新兴市场外汇市场发展相对落后,加之大多新兴市场国家货币不可自由兑换、实行实需原则和外汇管制,投资于新兴市场国家的非居民出于套期保值,以及其他非居民市场参与者出于套利和投机等原因,在新兴市场国家境外建立了一个交易新兴市场国家货币为标的市场。这类以某国货币为交易标,交易双方或一方为非交易标货币国居民,交易结算地点通常在交易标货币国境外的市场称为离岸市场。离岸市场是与在岸市场相对的概念,由于不同市场上定价机制、市场参与者不同等原因两个市场价格不尽相同。西方学者们对于外汇衍生品交易进行了大量的研究,其中包括外汇衍生品市场建立对现货市场价格之间的相互影响关系,但是研究主要针对的是发达国家货币,对于新兴市场国家货币研究还不深入,且研究主要集中于在离岸市场外汇衍生品建立,特别是对其在岸外汇衍生品市场建立,对即期汇率的影响还没有进行全面的分析。对这个问题的进一步解答,将是本文研究的主要目的。和许多新兴市场一样,印度作为快速成长的经济体,外汇交易额也大幅增加,印度外汇衍生品市场与其他新兴市场国家有许多相似之处。本文以印度货币当局推出在岸外汇期货这一事件为契机,通过全面分析印度外汇制度、外汇市场,对印度推出在岸外汇衍生品对其即期汇率的影响,以及其现货市场风险产生变化进行分析,以期对印度的研究能成为一个样本,为其他新兴市场国家建立在岸外汇衍生品市场提供借鉴。本文首先回顾了国内外汇衍生品的一般理论,围绕外汇衍生品对现货影响这个主题,按照对不同区域外汇衍生品市场的研究将文献加以梳理,并对研究的主要成果加以分析,评述了当前研究的不足与缺失。其次,对外汇衍生品概念、基本品种等进行了简要地介绍,详细介绍了全球外汇衍生品的市场规模、交易品种、地域分布、发展趋势,并在此基础上,发现新兴市场国外汇衍生品发展迅速,所占全球比重加大等情况。通过对印度外汇制度演变进程的梳理,并对印度外汇市场进行了全面的介绍,同时,对印度外汇衍生品市场进行了适当的总结与分析。第三,笔者以印度国家交易所(NSE, National Stock Exchange of India Ltd.)2008年推出印度卢比兑美元外汇期货为契机研究外汇期货推出对即期汇率的影响问题。笔者选取2002年到2011年作为研究区间,以2008年9月30日为界,通过实证分析对比外汇期货推出前后印度卢比兑美元汇率的变化情况,分析外汇期货的推出对即期汇率的影响情况。对汇率进行对数差分处理得到外汇收益率序列,并对序列平稳性进行检验,通过平稳性和ARCH效应检验后,运用GARCH模型,分析了不同阶段外汇收益率序列的波动情况,得到了外汇期货推出后,即期汇率波动减缓的结果。第四,为了分析外汇期货推出对现货市场风险的影响,在以上分析的基础上建立VaR模型,测算出失败率,以求出在正常风险条件下,现货市场风险的变化情况,并得到现货市场风险改善的结论。最后通过以上分析,本文总结了印度外汇市场在其在岸外汇期货推出后所产生的变化,并全面分析了产生这些变化的原因,为求找出新兴市场在岸外汇衍生品市场建立后的共性。与大多数新兴市场国家情况类似,我国也由于外汇管制等原因,存在人民币离岸市场。2007年人民币汇率形成机制改革以来,外汇价格波动区间的扩大,人民币价格波动程度变大。与此同时,离岸市场的产生和运转,对人民币在岸市场价格产生了一定程度的影响。因此,在本文结论的基础上,提出了一些发展我国外汇衍生品市场的意见和建议。本文的创新点主要有两个,本文全面总结介绍了全球外汇衍生品市场的最新发展,抓住了全球外汇市场的最新动向,即外汇衍生品交易量占全球外汇市场的比例越来越大,新兴市场国家货币和交易量占全球外汇市场的比重越来越大。在此基础上,着重对印度外汇市场和外汇衍生品市场的总体情况进行了研究,全面而系统的对印度外汇市场的发展进程进行了梳理,加深了国内学者对同为新兴市场国家--印度的研究。第二,通过实证分析对印度在岸外汇期货市场建立对印度卢比汇率决定的影响,为外汇衍生品对现货市场之间的互动关系提供又一新的例证,弥补了国内在这方面的研究空缺。本文的不足之处在于,印度央行的卢比兑美元参考汇率中间价虽然已经具备一定的市场性,考虑到印度外汇当局对外汇市场的干预,所以这个汇率终究为官方名义汇率,因此实证分析可能出现一定的偏差。由于外汇衍生品交易不透明的特点,印度在岸外汇期货建立后对离岸市场卢比衍生品与在岸外汇衍生品之间的相互影响还未作深入研究,离岸市场上的交易者、交易量和交易价格是否受到了在岸外汇衍生品市场建立的影响,以及在什么条件下,离岸市场交易者会转化到在岸市场上来交易等问题还未作深入的研究。