我国经济的发展离不开企业活力的释放，过去30多年的市场化改革使企业的活力不断增加，经济总量飞速增长。但是随着经济总量的上升，经济增速放缓，经济进入新常态。新常态下企业面临成本上升、投资回报率下降、创新不足等问题，同时宏观经济政策对总需求管理的边际效应日渐式微，因此，新常态下需要另辟蹊径更进一步激发企业活力，提升企业价值。除了大众创新创业外，提高企业治理水平是激发企业活力并提升企业价值的有力途径。企业治理问题的出现是因为公司控制权与经营权分离产生了代理成本，因此提升企业治理水平的核心是降低代理成本。高管与股东的合约关系以及高管和员工的合约关系，都是代理人和委托人的关系：股东将资本授权给高管代为经营管理并获得资本回报，员工将劳动力（或者时间）授权给高管“管理经营”并获得工资薪酬。在信息完全的理想情况下，委托人完全了解代理人行为，因此可以利用完美合约完全约束代理人的行为，并且在此条件下约束的成本为零；因此也就是不存在代理问题。但是现实条件下信息不完全，取得信息的费用不为零，甚至高昂，因此合约不可能完美，并完全约束代理人行为。现实中代理人总会因为信息不完全做出损害委托人利益的行为。本文将研究的员工持股计划对公司价值的影响。直觉上，高管或者员工参与持股计划，将其利益与公司利益绑定，激励高管或员工采取有利于提升公司价值的行为，从而降低了代理成本，提升了公司价值。但是，员工持股计划涉及新的问题：第一是持股计划中参与员工之间搭便车问题；第二是员工持股计划对高管持股的影响；第三是高管与员工之间关系的改变。　　本文对员工持股计划中搭便车问题进行了研究。Lazear（1986)，Levine and Tyson(1990)以及E. Han Kim and Paige Ouimet（2014）的研究都一致表明，在持股计划中员工之间的搭便车行为会对公司价值有负面影响；后者的研究从理论和实证两个角度了说明了员工持股计划的激励机制，这同时也为我们阐明搭便车问题对公司估值的影响机制：员工之间拥有更多的私有信息，比如相互之间的了解，员工持股计划能使员工有激励利用私有信息来相互监督，并用科布-道格拉斯生产函数实证了这种相互监督行为有利于提高全要素生产率，提高了公司价值；另一方面，搭便车问题随着参与人数而变得严重，员工之间相互监督减少，因此，员工持股计划中参与员工数量较多时可能并不能提高公司生产率，这时市场趋向于降低公司估值。员工持股计划使得高管持股比例发生变化，许多文献研究实证了高管持股比例对公司市场价值的影响是非线性的。R.Morck et al.(1988)利用1980年美国371家上市公司实证了高管持股比例对公司托宾Q值影响是非线性的；他们研究表明，当高管持股比例较低时，增加其持股比例将有利于提高公司市场估值；而当高管持股比例达到一定比例1后，公司的托宾Q趋于下降。此外，R.Stulz.(1988)用理论模型证明了高管控制权比例与公司市场估值之间的该类非线性关系，并指出高管可能将会通过员工持股计划增加其持股比例或者控制权，进而提升公司市场价值。员工持股计划可能改变员工与高管之间的代理关系。观察员工与高管关系的改变是重要的；如前文所述，高管不仅是股东（或者说是资本）的代理人，同时也是员工（劳动力）的代理人：员工将劳动力（或者说时间）授权给高管“管理经营”并获得工资薪酬，也就是说高管是员工的代理人，来对员工进行监督管理。另一方面，持股计划会使员工变成了公司股东，使得员工对高管有了一定监督作用。因此，员工持股计划有可能促使高管和员工相互监督，并降低某些代理成本，进而提升公司市场价值。