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随着巴塞尔新资本协议的推出,对信用风险度量模型的研究就一直是理论和实务研究的重点。不同于传统Merton模型中所采用的普通欧式期权分析范式,本文基于新的路径依赖的障碍期权概念,将公司权益视为关于公司资产价值的一个向下敲出的看涨期权,通过引入包含特定公司信息的早期破产障碍值,一方面可以更好地反映现实中很多引发在负债到期日之前提前违约的破产法规、司法程序以及负债条款,另一方面可以解决传统期权观点中所遇到的管理层选择风险难题。另外本文采用极大似然估计法来估计障碍期权模型中的参数,然后计算出理论违约概率来评价公司信用风险。
本研究通过选取机械行业以及其他行业公司的2001到2008年的周数据进行实证处理,发现上市公司违约的隐含障碍值显著存在。然后通过将特别处理(ST)作为公司发生财务危机违约的事件对待,我们探讨了障碍期权模型对公司信用风险的预测和解释能力,结果发现障碍期权模型对ST和非ST公司的信用风险具有一定的区分能力。最后通过检测力曲线(Power Curve),本文比较了障碍期权模型的预期违约概率、Merton模型的风险中性违约概率以及KMV模型的违约距离指标对于信用风险的预测能力,结果发现障碍期权模型显著优于另外两个模型,能够更好地区分上市公司的信用风险。