我国期货市场国际化路径研究——基于欧美期货交易所与亚洲合作模式演变视角

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当前中国经济发展步入了“新常态”,新常态面临着新的挑战,也带来了新的机遇。“一带一路”发展战略的实施必然要求资本市场为此提供全方位的金融支持,其中期货市场的作用不可或缺。从国际上看,以欧美地区为代表的国际上各大期货交易所间的合作不断加强,开展国际化战略以增强在全球期货市场的影响力。经历过十几年的发展,我国期货市场已经开始显示出一定程度的成熟。但是,这种成熟只是局部的、纵向意义上的成熟。从横向比较看,我国期货市场与发达国家有相当大差距,不论是内部的运行机制还是外部的市场环境,都不够完善,期货市场功能还没能充分发掘,期货市场的国际化之路还很漫长。因此,学习国际经验,研究发达期货市场国际化模式演变,对我国期货市场的国际化进程有较强的借鉴指导意义。  本文正是基于欧美期货交易所与亚洲合作模式演变的视角,研究我国期货市场国际化路径,重点研究为了顺应国际化趋势,我国期货交易所应采取的模式。本文首先通过企业兼并理论和微观经济学模型论述期货市场国际化的理论基础,再从欧美期货交易所面向亚洲市场合作布局的角度,探究期货市场国际化路径的模式演变;然后以洲际交易所(ICE)2014年收购位于亚洲的新加坡商品交易所(SMX)的事件为例,采用计量经济学中的事件研究法,通过回归建立市场模型,估算ICE的预期收益率、超常收益率AR和累积超常收益率CAR,以此度量国际化并购是否能给期货交易所带来超常回报,从定量角度分析前述国际化合作模式的长期效益;之后结合国内外期货市场发展及国际化情况,通过论述国内期货市场与欧美成熟市场的差距,对我国借鉴欧美模式的可行性条件进行分析;最后根据上述研究,提出我国期货市场国际化路径建议。  本文基于欧美期货交易所与亚洲合作模式演变的视角,研究我国期货市场国际化路径,所得结论可概括为:欧美交易所与亚洲的合作是一个循序渐进的过程,大致经历了三种模式演变;通过定性和定量分析可得出各合作模式能够带来正的效益影响;由于国内期货市场与欧美成熟市场的差距,我国在借鉴欧美模式时需要一定的可行性条件,以及从期货交易所的角度而言,所应采取的具体路径模式。  本文创新之处在于,首先探讨期货市场国际化的角度较新,分析总结出欧美模式,为我国目前推进的期货市场国际化提供一个新思路;并通过理论与实证相结合,探讨模式存在的合理性与效益影响;其次,不是盲目借鉴欧美模式,而是立足国情分析了可行性条件,并提出针对性建议。本文不足之处在于,首先虽然国外大多数交易所完成公司化改制,但鉴于交易所本身的特殊性,与普通企业存在一些差别,本文在研究国际化模式带来的效益影响时,只能将交易所近似当作企业来研究;其次,因交易所跨国并购案例有限,本文只选取一例美国的交易所并购亚洲的交易所事件,现实情况会更复杂,可能与本文对国际化产权融合带来效益的判断有所偏差;其次,论文侧重从期货交易所的角度探讨期货市场国际化,而期货市场国际化还牵涉到期货中介机构国际化、期货投资者国际化等方面,这些领域内容仍有待后续探讨。
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