羊群效应是现代金融学的一个热点话题,一般而言,羊群效应指的是投资者受他人影响而跟从大众的思想或行为,有时也被称为“从众效应”。从理论研究的角度,羊群效应常导致投资决策的趋同化,对股票市场有着助涨助跌的作用,影响市场的稳定;从金融实务的角度,基于羊群效应有可能构造出有效的投资策略。本文从考察2015年中国“股灾”期间A股市场的羊群行为开始,并试图拓展相关理论研究的深度,最终希望能对金融实务和构造投资策略有所助益。论文首先回顾了股市羊群行为的研究文献,继而运用基于资产定价的CSAD模型,对2015年“股灾”期间与非股灾期间的羊群行为进行检验与对比分析,初步给出了羊群效应是否存在的数理证据。在此基础上,论文对基础CSAD模型进行了拓展,分别引入市值权重系数、股价权重系数及换手率权重系数,进一步分析了市场相关因素对于羊群效应的影响。论文的主要结论是:(1)基础的CSAD分析发现,2015年“股灾”期间,市场下跌阶段存在显著的羊群效应,市场上涨阶段不存在明显的羊群效应。而在非股灾期间,以论文考察的2015年“股灾”前、后两个时期为例,均不存在明显的羊群效应。(2)拓展的CSAD分析发现,考虑市值权重或换手率权重时,市场下跌阶段存在羊群效应,市场上涨阶段不存在明显的羊群效应,这与基础CSAD所得到的结论一致;而考虑股价权重时,2015年市场下跌阶段不存在明显的羊群效应,2015年市场上涨阶段,市场存在显著的羊群效应。(3)对于论文的第2点发现,其背后的理论逻辑和微观基础还需要更为深入的研究,一个可能的原因是,高价股的投资群体容易形成一致的上涨预期,非高价股的投资群体容易形成一致的下跌预期。为此论文专门研究了高股价资产组合和低股价资产组合的羊群效应,得到了初步的支持性证据:市场下跌阶段,非高价股的羊群效应明显,市场上涨阶段,高价股的羊群效应明显。