从退出量化宽松的货币政策到开启新一轮加息周期,美国货币政策路径的转变给全球经济、金融市场带来了剧烈震荡,并引起各国央行及各国学者的关注。此次加息并非首次,每一轮加息都有其特定的经济背景,美联储加息所带来的影响也发生着改变。本文基于国际货币政策溢出效应理论,选取中国和美国1996-2015年的季度数据,建立五变量TVP-VAR模型,重点分析美联储加息对中国产出影响的时变特征与结构性变动,并从汇率和利率两个渠道进行解释。结果表明,美联储加息对中国产出的影响受中国制度变迁、对外开放度、经济景气度等多因素影响而因时而异。1999年美联储加息,中国货币政策尚且独立,可以选择逆向调控降息,虽然汇率渠道由于进口成本的上升大于出口的增加而为负,但利率渠道国内信贷的增加,使得总冲击为正;2004年美联储加息,根据不可能三角,中国跟随美联储加息,汇率渠道出口效应和利率渠道资本流入效应的双向叠加,正向冲击力度加强,总体冲击亦为正;而2015年美联储加息,中国货币政策宽松,利率渠道资本加速流出和美国进口需求减少带来的负面作用增强,总冲击为负,并发生结构性转变。文章最后,依据上述研究结果和对美联储加息进行的预判给出中国对冲其负面效应的政策建议。中国应充分发挥财政政策的作用,通过发行地方债,加大税收改革等方式给国内投资提供资金,同时结合深化改革,刺激消费,加大内需。