大股东连续减持的类借壳动因分析 ——以三七互娱为例

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一直以来,我国资本市场对于大股东减持的相关法律法规都在不断地优化完善。但近年来,我国上市公司频发大股东减持现象,且减持比例和金额均有扩大趋势,一定程度上造成了中小投资者的巨大损失,股市也逐渐变成了“内部玩家”的一种工具。为了规避市场的追责,上市公司大股东减持的花招百出,其中不乏连续减持现象,进而导致了A股市场的动荡。因此,讨论大股东的连续减持行为背后的动因,对建立完善相关控制监督体系具有积极意义,促进了股票市场的规范行为。基于此,本文梳理了相关理论与文献,意对大股东连续减持性行为做出合理解释。通常情况下,大股东频繁减持会向市场传递消极信号,但三七互娱大股东的连续减持下的公司股价不跌反涨。如此反常的情况引起笔者思考,相关行为背后是否存在特殊动因驱使。因此,本文以减持金额巨大的三七互娱大股东连续减持的典型案例为研究对象,通过主成分分析法、事件研究法、案例分析法等进行详细探讨。本文一定程度上弥补了现有文献关于大股东连续减持动因及经济效果的研究,为相关研究提供了可能的新思路。本文研究发现:三七互娱早年的类借壳行为是近年公司大股东连续减持的主要原因。本案例中,三七互娱的近年业绩稳定、市场前景较好;大股东吴氏家族也未有逢高减持、哄抬市场情绪等高位套利现象;企业的战略调整也不足以解释连续的巨额减持行为。笔者分析认为,类借壳是三七互娱案例大股东连续减持的主要动因,其减持在时间和内容上存在连贯性,每一次减持都推进了类借壳的具体实现。而三七互娱类借壳行为的隐蔽性、跨期性是造成其行为相关性难以被察觉的关键,损害了中小投资者利益。基于以上完善了关于大股东连续减持行为现象的识别,并根据案例引出关于类借壳认定的标准存在的缺陷,以及对研大股东减持动因研究的扩充。通过对三七互娱大股东连续减持的动因的分析,联系市场发展现状提出相关优化建议:第一,建立健全关于大股东减持的法律制度,扩大减持的审查范围,减少相关漏洞;第二,对借壳认定应更加完善,联系重组前后的相关行为和实质变化,加大动态认定广度;第三,公司应优化完善内部治理结构,避免大股东一股独大对公司的绝对控制,并侵害其他利益相关者的利益;最后,中小投资者应该减少盲目性投资,增强对市场及公司行为的客观了解与认识。
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