企业并购是一种因企业股权或资产交易而导致企业之间兼并或收购的商业行为。它在我国的经济中正在发挥越来越重要的作用：从微观上讲，面临日益激烈的国际国内竞争，并购已成为企业快速实现规模扩张的必由之路，是企业增强市场地位和定价的话语权，实现彼此之间优势互补的战略选择。从宏观上讲，企业并购又是国家实现经济结构调整和产业布局优化，推进国有企业改革深化，实现资源优化配置的重大部署。近年来，我国关于企业并购的重大法规不断出台，仅去年一年国家就先后颁布了两部重要法规。2006年7月31日，证监会公布了《上市公司收购管理办法》，就上市公司的并购工作进行规范。2006年12月5日国资委又转发了《关于推进国有资本调整和国有企业重组指导意见的通知》，对企业并购重组中的基本原则和主要目标、主要政策措施和相关行为规范及组织领导等方面做出重要指示。可以预见，今后国家对企业并购的关注力度还会进一步加大。然而，我国企业并购发展到今天已经20多年了，却冬直进展得不顺利，并购对于企业和整个国家的经济并未发挥应有的贡献。这其中遇到的一个难点就是融资问题。长期以来，并购的资金来源问题成为制约并购的主要瓶颈之一。与国外相比，目前我国企业并购的融资渠道尚不通畅，融资工具的品种相对单一。而且现行商业银行《贷款通则》、《信托法》、《证券法》等相关法律对于企业并购的资金支持都进行了严格的限制。从企业的角度来看，并购融资工作中对于融资风险缺乏考虑，并购之前对并购前景盲目乐观，采用举债融资用现金支付导致企业背上沉重的财务包袱。 综上所述，我国目前的企业并购融资工作存在着很多问题和缺陷，不能满足企业并购发展的要求，也不能适应国家经济结构调整和产业布局优化的要求。所以对并购融资问题的研究已成为我国经济发展的迫切需要。 本文将对这一问题进行系统研究。文章在主体部分按照企业可供选择的融资工具分析——企业并购融资内在决策因素分析——企业并购融资外部约束条件分析这样三个程序，一步步展开分析论述。在结构上，全文主要包括三个部分。 第一部分是全文的铺垫，包括前言和并购融资综述两章。在前言中，文章将回答如下问题；目前研究我国企业并购融资意义是什么?有哪些问题值得研究?前人的研究情况如何，本文有哪些创新?等等。在并购融资综述部分，文章对并购和融资的概念、分类、西方融资理论等内容进行了介绍，并重点突出了并购融资的特性。之所以要将并购融资区别于一般的融资活动加以研究，就在于它是针对企业并购这一特殊的目的所进行的融资活动。一般融资中“资”是指资金，而并购融资的“资”指资源，无论是现金、股权、债券等金融资产还是商标、专利、在建项目等无形资产和固定资产，只要能作为并购支付的对价，就可以算作“资”的范畴。另外，并购融资针对的是企业，有别于一般的项目融资，融资时要考虑并购后双方的整合，公司治理等各种关系到企业未来发展的因素。 第二部分是企业并购融资决策分析。这是全文的核心。第一节针对企业可供选择融资方式的概念、特点、适用性进行分析和介绍，同时提出了相关的操作建议并辅之以案例来加强读者的理解。从理论的角度出发，文章对企业可供选择的融资方式按资金来源的性质作了内源融资与外源融资两种划分。在内源融资中，文章重点分析了产权置换和产权出资这两种并购融资方式。其中，产权置换的最大特点是可以像玩资本魔方游戏一样进行企业间资产的剥离重组，实现双赢，使并购双方都获得价值增值。产权出资是收购方将自有资产投入到目标公司之中，以此换取目标公司的股份。表面上看是目标公司收购了收购方的资产，实际上却是收购方以此实现了对目标公司的控制，是一种以小博大的并购方式。在外源融资中，文章分析了债务融资、权益融资以及信托融资、杠杆收购、股权置换等其他外源融资方式。其中，债务融资可以发挥财务杠杆的作用，享受节税收益，但同时又使企业面临着还本付息的财务压力，弄不好企业就要破产。所以就需要与其他融资方式结合使用，发挥各自优势，扬长避短。相比较而言，权益融资最大的好处是可避免企业承担还本付息的财务负担，而且还有利于企业提高自有资本比率为日后债务融资创造条件，但它却使公司的控制权被分散，会对公司治理结构造成影响。实际当中企业可以通过定向增发的形式来选择战略合作者作为发行对象，使其为企业并购在资金、财务、管理、技术等方面提供资助。在其他外源融资方式中，文章具体讲到了信托融资、卖方融资、杠杆收购和金融衍生工具融资以及股权置换和承担债务等多种融资方式。特别要提到的是，换股并购是将目标公司的股份置换为收购方企业的股份，一般不涉及或是很少涉及现金支付。目前，我国很多企业都希望通过并购实现企业的快速扩张而同时又面临着资金瓶颈，资产负债率居高不下，难以利用其他融资方式进行并购融资。在这种情况下，换股并购是一个很好的解决办法。在对企业并购融资方式分析之后，本文接着分析了企业在并购融资中应当考虑的因素。其中，有一些是直接因素，如企业并购融资的资金规模、融资期限，这需要选择合适的融资方式进行匹配，再比如融资的成本和风险，企业并购融资应该以成本最小化为核心，面对融资风险，企业应该就所面临的财务风险、法律风险、行业风险等进行认真分析，在融资时尽量避免这些风险的出现，比如对于行业风险而言，采用换股并购就能使目标公司股东在未来与收购方一起承受该风险，如果进行现金支付，那企业就很可能因为目标公司经营不善而面临极大的财务压力。考虑到财务风险，如果企业的资产负债率已经很高，那就应该尽量采用股权融资而不采用债权融资。另外有一些因素是间接因素，比如融资对公司治理结构的影响及市场信息传递作用，这在西方资本结构理论中都有所涉及。除此之外，企业并购中采用哪种融资方式还要考虑到企业并购动机、融资方式对目标公司的吸引力、融资方式的强制性、企业后续融资能力等因素。 目前，我国企业并购融资工作之所以困难重重，主要的原因就在于企业并购融资所存在的外部约束太多，文章第三部分就此进行了专门的研究并提出了相应的对策。目前存在的具体约束条件主要包括以下方面：一是我国企业的并购融资渠道缺乏，金融工具单一。目前企业无论是采用内部积累还是运用银行信贷、发行股票、债券等方式进行并购融资都受到很大的限制，为此文章专门提出了开办商业银行并购贷款和创立企业并购基金两种融资方式，其中对一些具体的方法和程序进行了分析。二是我国目前投资银行等金融中介规模小、实力弱、从业人员素质有待提高、发育环境也不理想，文章分别从以上方面提出了相应的建议。三是法律和监管上存在制约。在立法上，目前的《贷款通则》、《证券法》、《信托法》和《上市公司收购管理办法》等相关法律法规对于公司并购的资金支持都进行了相应的限制，而针对管理层收购和员工持股计划融资还存在立法空缺，由于涉及国有资产流失这一敏感的政治问题，使得融资工作难以开展。针对以上问题，文章认为立法应该跟上实际发展的需要，对原来不适应现实的法规该修改的要修改，还没有完善起来的要尽快完善。在监管层面，对政府角色要进行规范，司法机关要做好执法工作以增强法律的公信力。最后文章对政府税收支持、信用体系建设等相关问题也进行了分析并给出了相关的解决办法。以上就是文章中的主要内容和观点。总体而言，企业进行并购融资应该从自身条件出发，在对所有可供选择的融资方式和外部约束条件分析的基础上，依据企业并购融资的决策因素，选择适当的融资方式来完成并购，最终实现企业价值的最大化。 在写作中，本文虽然借鉴了很多前人的研究成果，但仍然有自己的一些特色和新意。为了增强读者对各种融资方式的理解，本文采用了大量的具体案例，通过现实中活生生的事例加来强读者的理解。同时文章力求反映相关领域的一些最新发展变化对并购融资的影响，比如最新的《证券法》、《上市公司收购管理办法》、《关于推进国有资本调整和国有企业重组指导意见的通知》等法规的颁布以及WTO过渡期将至等最新发展变化，使企业的并购融资活动跟得上现实的发展。此外，文章还力求将西方并购融资的先进经验与我国实际相结合。国外的企业并购活动已经发展得相当成熟，创造了大量的金融工具，杠杆收购、股权置换、卖方融资等融资方式广为使用，这些对我国企业并购融资起到了很好的借鉴作用，但是我国的国情不同于西方，具体的金融环境、金融工具、金融立法、企业背景都和西方不同，这就需要根据我国的具体情况来分析，这一点也正是本文写作中所体现的一个重要原则。 最后，由于作者水平有限，文章中存在的不足之处，欢迎各位老师批评指正!