投资者在评估上市公司经营成果时会首先关注公司的盈利能力,而衡量公司盈利能力一般用利润表中的会计盈余指标,如利润总额、营业利润、净利润等。从会计学角度,盈利能力由应计项目和经营活动现金流两部分组成。应计项目代表公司盈利中的非现金部分,该项目可调整不同时间段的现金流量以更好地度量和评估公司经营业绩,而经营活动现金流是指公司经营活动中由于贸易或其他业务导致的现金的增加和减少,是会计盈余中的直接转化为现金流的那部分。应计项目一般太可能被会计人员操纵,经营活动现金流可以更准确地反映企业盈利质量。应计项目过大可能会导致企业盈利质量低,而更多的经营活动现金流可能就意味着盈利质量越高。准确理解盈利能力中应计项目和经营活动现金流对股票预期收益的影响有利于投资者选择正确的投资对象;从公司角度看,可以帮助企业管理层以更合适的方式调整其资产结构以实现公司效益最大化。本文以2006年7月至2018年6月的中国A股上市公司财务数据与月行情数据为样本,实证研究中国A股市场“应计异象”的存在性并比较应计项目和经营活动现金流的预测能力。首先通过分组法构造投资组合,比较最高应计组和最低应计组的总市值加权超额收益率,检验中国A股市场是否存在“应计异象”,也就是说投资者是否可以通过购买低应计项目投资组合卖掉高应计项目投资组合获得超额收益。然后构造应计项目因子、经营活动现金流因子和盈利能力因子进行资产定价。最后采用回归分析法,本文将股票的应计项目指标和经营活动现金流指标作为解释变量,使用Fama-MacBeth横截面回归分析应计项目和经营活动现金流对股票预期收益的影响,并比较应计项目和经营活动现金流对股票横截面收益影响的差异。研究发现,中国A股市场确实存在“应计异象”,并且当盈利因子加入资产定价模型中“应计异象”变得更加明显。在横截面上预测股票收益率时,经营活动现金流指标(不包括应计项目的那部分盈利)优于包括应计项目在内的盈利能力指标,即经营活动现金流指标对股票预期收益率的影响大于应计项目的影响。