近年来,随着人民币跨境结算规模持续扩大、我国资本项目有序开放,人民币国际化取得较大进展,人民币资产越来越受海外投资者青睐。与此同时,我国在岸和离岸人民币债券市场也在逐步发展,一方面“债券通”的开放为境外投资者投资在岸人民币债券提供了更加便捷的渠道,2019年境外机构持有在岸人民币债券较去年同比增长了32%;另一方面离岸人民币债券市场的规模也在不断壮大,人民币债券市场将与国际债券市场逐步接轨。在此背景下,研究中国在岸、离岸人民币债券市场与美国债券市场间的联动关系,对进一步发展人民币债券市场、助推人民币国际化等具有重要的理论和现实意义。为研究中国在岸人民币债券市场、离岸人民币债券市场和美国债券市场之间的联动关系,本文先采用格兰杰因果关系检验、方差分解以及TVP-VAR模型分析三个市场之间的相关关系与时变效应,再运用DCC-GARCH模型对三个市场两两间时变的波动相关性及其影响因素进行进一步分析。研究发现,尽管离岸人民币债券市场同时受到中国在岸和美国债券市场的影响,但在岸人民币债券市场对其的影响更大。在TVP-VAR模型中,不仅发现在岸人民币债券市场对离岸人民币债券市场的冲击更加持久,从时变效应还可以看出随着中国在岸人民币债券市场的不断扩大,三个市场之间的互相冲击程度也在增强。在通过DCC-GARCH模型得出两两债券市场之间波动性相关系数后,发现三个债券市场间的联动传导效应仍然偏低,而市场间利差的扩大以及在岸人民币债券市场开放程度的加深有利于提高离岸人民币债市与在岸人民币债市间、离岸人民币债市与美国债市间的联动性,其他因素如汇差、美元指数收益率等对市场间的联动性都有不同程度的影响。最后,根据本文的研究,提出应防范债市开放下跨境资本流动带来的风险、审慎制定货币政策,同时继续推进离岸和在岸人民币债券市场健康发展等建议。