随着股份公司发展规模的扩大,股份公司所有权与经营权分离问题愈加突出,股东对财产经营的控制越来越困难,从而导致企业权利中心由所有者向经营者转移,这种现象成为许多学者关注的对象。那么,拥有公司决策权及经营权的管理层持股对公司价值会有何影响呢?这就是本文的研究目的。管理层持股比例与公司价值的关系,在理论及实证上可分为无关论、正相关论、负相关论、非线性关系论。管理层持股比例,即掌握公司控制权人的持股比例,包括董事、监事和经理人员的持股比例。公司价值的衡量指标则采用具有市场价值含义的Tobin’s Q值,同时还采用目前国内学者研究常用的MBR比率,以检验两种指标是否存在显著差异。本文利用SPSS 12.0软件进行回归分析,回归模型中还加入了四个控制变量,即第一大股东持股比例、第一大股东是否是国家股、杠杆比率和公司规模。本研究以上海和深圳证券交易所的上市公司为研究对象,选择农林牧渔、制造业和信息技术三个产业为样本,产业样本公司是依据交易所所作分类。以季度为计算单位,取样期间为2004年第四季度至2006年第三季度,共计140家上市公司,1120个观察值,资料来自于证券交易所相关网站。研究方法包括统计分析、分段式回归和一般回归分析。实证结果显示,管理层持股比例与Tobin’s Q值呈正、负、正的非线性关系,即当管理层持股比例小于5%或大于15%时呈正相关,在5%～15%区间内呈负相关;而管理层持股比例与MBR比率呈正相关系。实证得出结论MBR比率不能替代Tobin’s Q值。