对现代企业制度而言,董事会在公司治理中的作用发挥及其与公司治理中的其他组成部分的关系是公司制度得以较好发挥作用的中心课题和重要保障,过去半个世纪以来,董事会也一直是财务学的研究焦点。作为一种新型的治理机制,董事会在我国上市公司中的治理效率如何、是否有效地发挥了其应有的作用呢?本研究首先分析了我国上市公司董事会的现状,然后从董事会规模、外部董事比例、独立董事比例、内部董事比例、年度会议的次数、董事会成员持股比例、董事长与总经理两职设置状况等董事会的特征出发对我国上市公司董事会的有效性进行了理论研究与实证分析。 论文选取2003年1月1日前在上海证券交易所上市的616家样本为研究的基本样本。首先对样本公司的董事会特征进行了描述性统计分析,发现我国上市公司董事会规模与国外公司相比有点偏大,并且有接近20%的样本公司董事会人数为偶数;只有一半多一点的公司独立董事比例满足新的《公司法》要求;管理董事比例占到五分之一强,但有下降趋势;大多数公司选择了总经理兼任董事会董事的模式;董事会会议频数较高,但有点流于形式;董事会成员持股比有较大增长,不过比例仍不超过1.5%,并且有很小一部分独立董事也持有少量股份。 本文采用净资产收益率、每股收益、Tobin’s Q值等三个指标来衡量企业绩效,采用普通最小二乘回归模型研究了董事会特征与企业绩效之间的关系,研究结果表明:董事会规模与企业绩效之间为二次曲线关系;独立董事比例与企业绩效之间不存在显著的相关性;管理董事比例与企业绩效负相关;两职合一性与企业绩效正相关;董事会会议频数与企业绩效负相关;董事会成员持股与企业绩效呈现二次曲线关系。这些结果表明,我国上市公司董事会制度仍然不完善,其在公司治理中发挥的作用不大,更多的董事会仅仅是个“橡皮图章(rubber stamp)”,实践表明我国存在“弱董事会”现象。 根据以上结论,本文进一步提出完善我国董事会制度,提高董事会有效性的若干政策建议。