2014年是我国全面深化体制改革的第一年,李克强总理在今年的政府工作报告中再次强调了这一历史定位。针对资本市场,工作报告指出将改革现有的股票发行制度,逐渐推进我国股票市场向发行注册制的改革。在此之前,IPO和日常的信息披露,我国股票市场一直采取的是审核制。而无论是IPO还是日常信息披露,制度不完善都将导致市场严重的信息不对称现象。本文旨在分析和测度我国股票市场信息不对称的程度并研究其对股票价格的预警作用以及对资产定价的影响,继而希望从政策层面提出建议,挽回市场参与者因处于信息弱势地位而产生的损失,重拾其对资本市场的信心,也希望能对我国资本市场更深层次的改革有所裨益。本文的第一部分为引言,首先介绍了文章的选题原因以及研究本课题的意义；随后对国内外相关文献从非对称信息的度量和资产定价模型两个角度进行了整理分析,了解了本问题的研究现状,为顺利地开展本文的研究打下了坚实的基础；最后建立了本文的结构框架。第二部分从两个角度对私有信息对资产价格是否产生影响进行分析。首先从历史数据来看,上证指数和包含丰富信息的交易量数据走势基本一致,表明信息对资产价格存在着某种影响。随后分投资者对市场预期不同、投资者拥有私有信息不同和私有信息逐渐被公开三种情况讨论了信息对资产价格的影响,最后在理论上得出私有信息可以增大收益率,而公开信息却不能的结论。第三部分首先分析了两种衡量非对称信息的模型：PIN模型和VPIN模型,虽然WIN模型建立在PIN模型的基础上,但其克服了模型中需要使用复杂的极大似然估计的难题,并且在高频市场中它也能反映信息交易的到达情况,因此本文选择WIN模型。随后,本章对Fama-French三因素模型进行了分析并与另两种常用的CAPM模型和APT模型进行了比较,最终选择了Fama-Frencn模型。第四部分通过实证分析。首先通过对VPIN的预警作用分析发现无论在中长期还是短期,VPIN值都会在股票价格发生大幅度地变化之前快速增长,明显超出其正常水平,当股票价格停止下跌,VPIN值会迅速下降回归正常范围,这符合预警指标敏感性、可测性、独立性原则。其次在分析非对称信息对资产定价的影响时发现在我国上证股票市场中,非对称信息对资产定价的影响显著,且为正向关系,即股票市场中非对称信息程度越高,资产的收益率越高。那是因为非知情交易者为了弥补处于信息劣势的地位,而要求股票给予其更高的回报率。第五部分为文章的结论、VPN在资本市场的应用及政策建议。结合第二部分中的理论推导和第四部分的实证分析,得到以下几个结论：结论一：市场上非对称信息的存在导致了信息风险的产生,非知情交易者意识到自己暴露在信息风险之中,因此要求更高的股票收益率以补偿自己承担的信息风险。因此,市场中个股的非对称信息程度越高,资产的预期收益率越高。结论二：我国金融市场还有很多需要日趋完善的地方。中国股市系统性风险大,股票同升同降现象明显,股市行情好时一荣俱荣,股市行情差时一损皆损,β系数在我国股市的使用价值有限。结论三：我国的一些行业龙头企业的规模过大,已经超过了规模经济的高效区间,而达到了规模报酬递减的部分。结论四：我国股票投资者中,机构投资者的比例小,市场参与者分散,因此股票类型不是投资者选择股票的一个重要标准。根据结论,本文讨论了VPIN指标在股票市场上的应用。无论在中长期还是短期,VPIN值都会在股票价格发生大幅度地变化之前快速增长,明显超出其正常水平,当股票价格停止下跌,VPIN值会迅速下降回归正常范围,这符合预警指标敏感性、可测性、独立性原则。因此市场监管者可将VPIN作为风险管理指标加入股票预警机制,更加全面的监测、度量、控制市场风险。对于股票投资者来说,无论是长期投资还是短期投机,VPIN都可以选择股票的标准之一。最后,上市公司可以利用VPIN指标降低融资成本,实现股东价值的增值。针对结论三,本文提倡企业转变追求规模经济的方式,由举杠杆、扩大债务比例等多种渠道结合的形式取代盲目地通过兼并收购实现的方式。对应其他结论,本文则提出进一步深化资本市场改革的政策建议。具体而言,针对结论一和结论二,我国资本市场信息披露制度的不完善引起了严重的信息不对称现象以及由此带来的市场公平问题,因此进一步完善发行注册制改革势在必行。而对于结论四,应该通过鼓励社保基金、企业年金参与资本市场投资壮大机构投资者力量,同时引导投资者更加理性参与投资活动进而逐渐发挥资本市场资源配置的功能。