黄金支持的ETF(交易所交易基金)的出现使黄金投资更容易为广大投资者所接受。中国、印度和东南亚许多其他新兴经济体的经济增长与黄金投资增长尤为相关。随着这些国家的国内生产总值和收入的增加,对黄金的投资需求也随之增加。因此,对黄金的投资需求在影响黄金价格的意义上变得更加相关,特别是在短期内。这种相关性可以在许多例子的基础上得到详尽的说明。根据投资需求确定黄金价格的最后一个明确例子是2013年上半年黄金价格大幅回落,这完全是由ETF黄金持有量下降所推动的。本研究的主要成果是建立世界黄金投资市场的理论和方法框架,根据投资者对价格的反应分析和预测投资者的行为。本研究的主题是世界黄金投资市场。为了证明我们的假设,黄金市场上有两种主要类型的投资者,在价格波动较大的时期对黄金价格的反应不同,我们使用了2013年黄金实物需求的每日数据。对投资者对黄金价格的反应进行回归分析。从实证分析可以看出,在市场价格波动较大的时期,两类投资者对黄金价格的反应是相反的。我们使用上海黄金交易所AU9999合约的每日实物需求数据和SPDR黄金信托基金的每日实物需求数据。对AU9999合同的需求被认为是非投机性的,而SPDR黄金信托的需求被认为是投机性的。我们对这两类投资者的回归分析表明,他们对2013年全年黄金价格的反应是相反的。在本研究中,我们试图以价格所揭示的信息为基础,说明投资者价格预期的形成过程,并对需求曲线上形成的预期进行相应的处理。在我们的分析中,我们将预期价格作为主要变量,主要决定投资者的行为方式。我们分析中的预期价格是一个内生变量,如果它是根据价格所揭示的信息形成的。否则,如果有其他因素影响投资者预期价格的形成过程(价格未揭示的信息),那么它是一个外生变量。之所以选择2013年4月这一特定时期来证明黄金市场上不同价格反应的假设,是因为历史上黄金价格在市场上只有几个剧烈波动的时期,而2013年4月是黄金价格如此剧烈波动的最新时期。据此,选取黄金价格最近一段高波动期,分析投资者的反应,证明不同类型的黄金需求具有不同的激励机制和对价格的不同反应。我们认为,对价格动态的反作用现象主要是基于珠宝的反应差异和黄金的投资需求。这一现象说明了黄金产品与投资市场之间的相互依赖性。在这种情况下,相互依赖被认为是市场上的自动稳定器。上海黄金交易所之所以被选为我们研究的对象,是因为中国是黄金的最大进口国之一,新加坡黄金交易所被认为是中国最大的实物黄金交易中心和世界上最大的黄金交易所之一。在本研究中,我们试图证明商品市场上通常盛行的法律对贵金属投资市场失去了影响。然而,对个人的期望起着关键的作用并占上风。与此相对应,我们提出了一种新的黄金投资需求函数,其中不仅以黄金的当前价格为变量,而且以黄金的预期价格为变量。投资需求对黄金价格反应的决定因素很多。因此,我们考虑了占主导地位的因素。价格预期不是根据价格所揭示的信息形成的,即外生的预期,是黄金投资需求的重要决定因素。投资需求的变化也受投资者财务能力变化的驱动。黄金投资需求的最重要决定因素是财政和货币政策以及最大开放经济体的宏观经济统计数据。黄金投资需求的决定因素还包括:最大开放经济体的通货膨胀率、世界货币供应量增长率、储备货币汇率、替代金融资产的盈利能力、世界经济和政治形势、利率。对2013年和2017年黄金需求结构的对比分析表明,对硬币的需求份额增加了4%,而对奖牌和仿制品硬币的需求份额仅增加了1%,对金条的需求份额略有下降6%。与对黄金需求结构变化的分析相对应,金条需求在2005-2018年间绝对增长,并与其他需求来源相比。黄金市场的需求结构可以根据多种因素进行分类,但在本研究中,我们根据市场参与者对主要市场信号(价格变化)的反应对黄金市场的需求进行分类。因此,黄金需求可分为两大类。第一类需求代表市场参与者,他们有一个标准,根据传统的经济理论,对价格动态的反应,即他们的行为可以用一个具有负斜率的需求曲线来描述。很明显,珠宝对黄金的需求、对金条和硬币的需求以及技术需求都有负倾斜的需求曲线。然而,我们建议存在第二类需求,其对价格变化的反应更为复杂和多样,因为在特定时期,由于预期效应,其特征是需求曲线正倾斜。这一类别代表投机性投资者,如交易所交易基金(ETF)和其他类似投资者。因此,可以根据黄金市场供求两因素模型分析黄金投资回报率。然而,考虑到大多数黄金市场参与者能够同时对供求双方采取行动,一个变量可以同时代表供求。在我们的模型中,我们假设变量的正值代表黄金需求,而负值代表供应。分析2005-2014年期间的原因是,如前所述,2013年是黄金价格大幅下跌的年份。2005年,ETF(交易所交易基金)首次推出,因此2005年被认为是“纸”黄金诞生的一年。2012-2013年间,黄金价格经历了现代历史上最大的下跌之一。从上图可以看出,2014年没有进行价格修正。我们的目的是展示2013年之前黄金价格大幅下跌的历史。我们没有分析2013-2018年期间,因为2013年黄金价格下跌幅度没有超过一个。我们假设这一现象主要是基于商品和投资市场之间的相互依赖性,因为黄金属于两者。例如,在一定时期内,以珠宝市场为主的黄金商品市场对价格上涨反应消极,而黄金投资市场尤其是投机市场对价格上涨反应积极。必须强调的是,这种纯粹的理论模型并不是为了用于预测目的而建立的。其主要目的是通过商品与黄金投资市场的联系,论证黄金市场稳定的现象。这意味着,在相关时期,当SPDR黄金信托对黄金的需求下降时,SGE对实物黄金的需求也在增加,反之亦然。换句话说,投机性和非投机性的黄金需求对价格变化有着相反的反应。这一事实证明了一种假设,即在一定时期内,不同类型的黄金需求对价格的反应是相反的。如前所述,这种现象是黄金市场的自动稳定器。2013年5月的相关分析未显示指标之间的显著关系。这意味着这种现象只能在特定的时间段内看到。以SGE产品需求为代表的黄金需求,由于这两个市场都在使用,所以不称为商品市场需求或投资市场需求。与此相对应的是,不可能在SGE上持续显示市场之间的边界,但可以使用每日统计数据临时显示市场之间的边界。在我们的分析中,我们将预期价格作为主要变量,主要决定投资者的行为方式。我们分析中的预期价格是一个内生变量,如果它是根据价格所揭示的信息形成的。否则,如果有其他因素影响投资者预期价格的形成过程(价格未揭示的信息),那么它是一个外生变量。我们认为,对价格动态的反作用现象主要是基于珠宝的反应差异和黄金的投资需求。这一现象说明了黄金产品与投资市场之间的相互依赖性。在这种情况下,相互依赖被认为是市场上的自动稳定器。从分析可以看出,从长远来看,黄金商品与投资市场之间的相互依存关系与等价资产之间的相互依存关系相似,而从短期来看,商品与投资市场之间的相互依存关系与替代资产之间的相互依存关系相似,其他事物不变。我们认为,在黄金市场上,投资和商品市场之间没有纯粹的界限。然而,黄金需求的反作用现象表明了市场之间的联系,也说明了黄金的稳定作用。