现有的投资者情绪研究多数只关注市场情绪层面,对投资者情绪的多层次描述还不够详尽。本文在De Long等人(1990)的噪音交易者模型基础上进行修正,分别利用主成分分析方法和股票基金流的方法构建了市场投资者情绪和行业投资者情绪两个层面的指标,进而研究两者对股票超额收益的共同作用。同时,还在三者的相互关系中引入了市场情绪的条件波动率指标,以此来研究情绪波动率对超额收益的影响。此外,本文在研究假设的基础上进行了进一步的研究。分别检验了市场和行业投资者情绪对行业超额收益的非对称影响,并且利用向量自回归验证了三者之间的Granger因果关系,同时还分别检验了在牛熊市中投资者情绪对行业超额收益同期以及后期的影响。结果表明,市场情绪对同期行业超额收益有普遍的正向影响,市场情绪条件波动率与超额收益显著负相关,而行业投资者情绪对个股超额收益的预测能力要比市场情绪更有优势。市场上情绪对行业超额收益影响的非对称性是普遍存在的,其中,情绪变化表现出了更强烈的这种关系；市场情绪变化可以认为是行业超额收益的Granger因,反之却不成立,而行业情绪只是在特定的行业中才表现出是行业超额收益的Granger因；投资者情绪在牛市中对超额收益的影响要比在熊市中的影响要显著。因此,本文构建的市场投资者情绪和行业投资者情绪在市场中显示出了不同的影响作用,在一定程度上揭示了股票市场中的投资者活动,对于投资者了解自身以及政府引导投资者活动都起到了借鉴意义。