自2003年起,我国针对上市公司对外担保行为的监管与违规处罚日趋严厉,而早在20世纪90年代,对外提供债务担保这种第三方信用担保由于其独特的优势已经普遍存在于我国资本市场。然而由于我国商业信用担保市场欠发达,且借款人受限于抵押物缺乏等困境,寻求第三方担保不仅仅是市场与企业自由选择的结果,也是制度背景下的必然选择。为了合理控制对外担保的风险,保障上市公司以及广大中小股东的利益,我国证监会于2000年6月首次发布了关于规范上市公司担保行为的通知条例,明确了一系列应当遵循的原则与信息披露要求。随后,为了细化监管要求,我国证监会与国务院国资委于2003年8月联合发布通知《关于规范上市公司与关联方资金往来及上市公司对外担保若干问题的通知》(证监发[2003]56号),对上市公司对外提供债务担保的要求进行量化,并要求上市公司在年度财务报告中进行详细的披露,从此开始加大了对违规担保行为的查处力度。2005年证监会与银监会也建立了监管协作机制。总之,上市公司对外担保得到了相关监管机构的重点关注,这一系列的举措极大地推动了我国债务融资市场的完善,然而如何切实有效地落实相关政策,从根本上规范上市公司对外担保行为,进而理解这一现象的本质与经济后果,是目前有待解决的重要问题。担保一直以来都是学术界研究的热点话题,其中保证与抵押是两种重要的担保方式,我国上市公司对外担保属于保证,即第三方信用担保的范畴,而被担保对象主要分为两种,外部关联方以及控股子公司,其中对控股子公司的担保占总担保的比例接近于九成。围绕中小企业融资担保,国外实务界与学术界对于政策性担保与商业性担保的探讨已经相对丰富,但是我国由于经济环境背景与发展阶段不同于发达国家,相关研究较为匮乏。传统的“掏空”理论已经不能解释普遍存在的上市公司对外担保现象,并且缺乏实践和理论基础,因此需要从一个新的视角进行探讨。在我国,上市公司对外担保这一现象为我们深入研究第三方信用担保,了解其影响因素与经济后果提供了一个很好的研究机会。另外,我国相关监管机构提出了一系列披露要求,为大样本实证研究提供了数据基础。因此,本文通过整理我国上市公司披露的对外担保数据,以信贷配给理论与协同效应理论为理论基础,基于上市公司为控股子公司提供债务担保这种方式,深入研究了上市公司对外担保的影响因素及其经济后果,主要研究结论如下:首先,本文对2003-2017年我国A股上市公司对外提供担保的整体情况进行了详细的梳理与描述性统计分析。统计数据结果显示,除2003年首次披露可能存在一定的偏差外,以及受2008年金融危机影响,其余年度上市公司对外担保比例的均值都在50%左右,证监会规定超过净资产50%以上的担保事项要交由股东大会表决,高于这一界限应当引起上市公司的重点关注。分行业统计结果显示,建筑业和房地产业的担保水平最高,可见担保人的有形资产情况将会影响债权人对担保能力的评估。此外,各年度存在对外担保的上市公司所占比例近年来逐渐提高,接近于60%,并且房地产业中70%的公司存在对外担保。2003-2017年区间内,有70%的上市公司曾经有过对外提供债务担保的事项。最后,上市公司对控股子公司的担保金额占总体担保金额的比例也呈现逐年上升的趋势,达到90%左右,为非控股子公司提供担保的上市公司占全部上市公司的比例不足15%。总之上市公司对外担保是我国资本市场普遍存在的现象,其中绝大部分担保事项是针对控股子公司,因此随后的研究内容将围绕这种债务担保展开,本部分内容有利于读者对上市公司对外担保的情况与结构形成初步整体的认识。其次,本文检验了我国上市公司对外担保的影响因素,主要从公司内部特征与外部环境特征两个方面进行探讨,进一步地研究了最终控制人性质不同可能存在的影响差异。研究发现,公司内部特征中,集团经营管理水平与商业信用水平越高的上市公司担保水平越低,反映了上市公司提供担保的必要性。而公司治理水平越高,担保水平越低,其中内部控制指数越高,担保水平越低,集团内部往来越密切的上市公司担保水平越高,反映了上市公司担保的可能性。外部环境特征中,行业竞争程度越高,担保水平越高,而所处行业盈利水平越高的上市公司担保水平越低,另外,所处地区的市场化程度和经济发达程度越高,担保水平越低。在上述基础上,进一步研究发现非国有企业与国有企业的担保水平影响因素存在差异,非国有企业更容易受到商业信用水平以及行业和地区特征的影响。本部分内容有利于读者对上市公司为控股子公司提供担保的影响因素进行系统了解,并且为后续经济后果的研究提供了重要基础,有助于对经济后果的进一步分析。再次,本文从债务融资成本的角度检验了上市公司对外担保的经济后果。担保机制的存在是为了借款人顺利取得债务融资同时有助于降低成本,本文检验了上市公司为控股子公司提供债务担保对集团整体债务融资成本的影响,结果发现上市公司担保水平越高,集团整体的债务融资成本越低,并且异常利息支出越低,充分体现了集团的融资协同优势。进一步地,本文还发现了以下一些重要的内外部约束机制,包括内部控制指数、资产有形性、第一大股东持股比例、最终控制人性质、所处地区市场化程度以及外部审计机构。其中内部控制指数高以及所处地区市场化程度高的上市公司,担保水平与债务融资成本之间的关系更强,担保机制能够发挥更强的积极作用。该结果表明,通过担保机制能够使上市公司集团整体发挥融资协同效应。最后,本文从投资效率的角度检验了上市公司对外担保的经济后果。担保机制为投资机会的实现提供了信贷资金支持,因此本文检验了以投资效率为代表的资金使用效率。研究结果发现,随着担保水平的提高,集团投资总额显著增加,但是投资效率降低,尤其是国有企业,以及所处地区的市场化程度较低或者内部控制水平较差的公司。进一步研究表明担保能够缓解由内部现金缺口造成的投资不足,但是会加剧自由现金流量带来的过度投资。另外,当第一大股东持股比例较低时,担保水平的提高更容易引起低投资效率。通过对投资效率的检验可以发现上市公司集团没有充分发挥协同效应,因此,贷后投资活动值得重点关注。综上,本文基于担保机制产生的经济社会背景,即信息不对称环境下信贷市场不完善,利用现有大样本数据基础对上市公司对外担保这一普遍现象的影响因素与经济后果进行系统性的分析与研究,以期为我国资本市场相关部门规范和监督上市公司对外担保行为提供理论依据,为广大投资者和担保事项相关主体理解担保机制补充经验证据,从而更深层次的丰富和拓展相关领域的研究成果。本文的学术贡献主要体现在:(1)首次系统性的针对我国上市公司对外担保行为进行大样本经验研究,围绕内外部影响因素与经济后果进行系统研究,其中经济后果涵盖了融资与投资活动。(2)拓展了有关信用担保的相关文献,本文提供了信用担保决定因素与经济后果的相关经验证据。担保机制的实质是以公司为抵押物,研究以公司为抵押形式的经济后果是对以往研究的重要补充。(3)加深了对我国上市公司对外担保行为的理解,为普遍存在的对外担保行为提供了新的解释视角,从“担保需求”和“担保决策”两个角度探究担保的必要性和可能性,此外还包括对行业和地区因素的探讨,并且主要从集团协同效应视角进行综合讨论。(4)扩充了关于债务融资成本和投资效率的相关研究成果。担保作为债务契约的重要组成部分直接影响了债务融资成本,同时提供担保也是上市公司集团面临融资困境与投资机会时做出的重要决定,从而补充了企业内部治理与外部约束对债务融资成本与投资效率存在影响的经验证据。本文的研究对广大投资者、上市公司及其管理层、监管机构、外部中介机构以及银行等金融机构都具有非常重要的借鉴意义:(1)为规范上市公司对外担保的披露内容提供经验证据支持;(2)为投资者增强对我国上市公司对外担保事项的理解与关注提出建议;(3)为上市公司管理层完善对外担保决策流程与事后监督提供指引;(4)为监管部门以及外部中介机构加大对过度担保的监督力度与处罚力度提供决策依据;(5)为银行等金融机构加强贷款审核与贷后管理的风险把控意识提供参考。