资本结构决策是公司财务研究的重要内容,资本结构权衡理论经历了从静态权衡到动态权衡的发展过程。早期研究着眼于负债的税盾效应与预期破产成本,关注公司价值最大化的最优资本结构和均值反转现象。随着资本结构调整成本的引入,学者们发现动态化的调整模型对现实情况有着更强的解释能力,自此有关资本结构调整速度的研究大量涌现,动态权衡理论取得空前发展。近年来,有学者从管理者代理问题的角度出发,考察代理成本对资本结构动态调整的影响,成为动态权衡理论一个新的研究方向。Morellecetal.(2012)将管理者代理问题纳入动态权衡模型中,研究发现管理者代理成本是资本结构调整中最重要的影响因素,而公司治理机制能够在一定程度上约束管理者侵占行为从而优化管理者资本结构决策。基于这一思路,本文结合我国上市公司普遍集中的股权结构,对管理者代理问题的视角进行拓展。本文构建资本结构动态调整的理论模型分析控股股东代理成本如何影响资本结构调整行为,同时结合现金股利对控股股东代理问题的治理作用,将现金股利纳入资本结构动态调整的分析框架中。进一步地,本文采用实证方法对理论分析所提出的假说进行检验,考察控股股东代理成本以及现金股利发放如何影响资本结构的调整速度,从理论和实践两个方面对资本结构动态权衡理论进行了拓展。本文研究发现,如果控股股东代理问题较为严重则不利于资本结构调整速度的提高,而现金股利的发放会加快公司的资本结构调整速度,并且这一效应在控股股东代理问题严重程度较高时更为显著。这表明现金股利作为一种替代性的公司治理机制,能够对控股股东代理问题起到约束作用。进一步研究发现,与过度负债的公司相比,负债不足公司中控股股东的代理成本对调整速度的负向影响更为显著,同时现金股利对资本结构调整速度的正向影响也更为显著,并且这一效应在控股股东代理问题严重时更加强烈。这表明控股股东为了避免债务对自身的约束而倾向于选择较低的财务杠杆,导致负债不足公司向上调整资本结构的意愿降低,控股股东代理问题可能是产生债务保守现象的重要原因。然而,现金股利发挥治理作用能够改善这一现象,促使控股股东更为积极地对资本结构进行调整,从而使得财务决策逐渐趋近于公司价值最大化的目标。