【摘 要】
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近年来,中国原油消费量与进口量持续增长,已成为全球原油进口第一大国。随着原油对外依存度的不断提升,国际市场油价过度波动对能源安全、宏观经济稳定和企业经营风险产生的外部冲击也不断增强。建设交易活跃、机制完善的原油期货市场有利于提升国际原油市场定价权,并能为企业规避价格风险提供有效套保工具。而探究原油期货市场的波动溢出效应有助于把握市场联动传递特点,深化对原油期货定价和价格波动规律的认识,对期货市场发
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近年来,中国原油消费量与进口量持续增长,已成为全球原油进口第一大国。随着原油对外依存度的不断提升,国际市场油价过度波动对能源安全、宏观经济稳定和企业经营风险产生的外部冲击也不断增强。建设交易活跃、机制完善的原油期货市场有利于提升国际原油市场定价权,并能为企业规避价格风险提供有效套保工具。而探究原油期货市场的波动溢出效应有助于把握市场联动传递特点,深化对原油期货定价和价格波动规律的认识,对期货市场发展与交易风险管理具有重要意义。在对中国原油期货市场发展现状分析的基础上,本文重点对国内外原油期货市场间和国内石油产业链期货市场间的波动溢出效应进行了实证分析。通过构建GARCH族模型对不同期货的价格波动特征进行刻画,并运用常相关和时变相关的t-Copula、Clayton-Copula、SJC-Copula函数,对期货市场间关联性的强弱度和时变性进行了动静态结合研究。其中,对国内外原油期货市场间溢出效应的研究,选取上海原油期货与WTI、Brent作为研究对象,并以特殊时间界点分阶段计量了国内原油期货市场与国外原油期货市场的融合情况。而对于石油产业链期货市场间溢出效应的研究,则选取上期所原油、燃料油、沥青期货和大商所PTA期货作为研究对象,结合政策事件和品种特点来比较分析中国原油期货与燃料类、化工类期货市场间的溢出效应。实证研究得出了四方面的结论。第一,中国原油期货市场与国内现货市场、国外原油期货市场、国内石油产业链期货市场均呈现出价格走势一致性和交易规模差异性的特点;第二,中国原油期货与国外原油期货市场间相关性呈现由弱增强的趋势,但仍远不及国外原油期货市场间动态关联性紧密和持续影响力深远;第三,中国原油期货与燃料油期货、化工类期货关联紧密且季节性特征显著,但在石油产业链上的价格核心作用尚未发挥;第四,各期货市场间的尾部相关性均表现为下尾相关性大于上尾相关性,但上下尾相关性差异程度不同。最后,对实证结论进行了具体解释,针对投资者结构单一、价格发现能力较弱、稳定性与流动性不足等发展短板,提出了完善中国原油期货市场发展的对策建议。
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