利率期限结构和风险溢价一直是金融危机以来的研究热点,宏观经济学和金融学经典文献关于宏观信息在国债收益率曲线形成中扮演的角色存在分歧,宏观经济学的经典文献中,收益率曲线已经包含了全部的宏观信息,也就是宏观信息只影响当前的收益率并不包含预测未来收益率的信息以及风险溢价的信息。而金融学则认为收益率和风险溢价由一些潜在因子决定,而这些潜在因子可能来自宏观信息。最新的观点则认为,存在部分宏观信息不影响当前收益率但是会决定未来收益率曲线的形成。本文使用中国市场的国债收益率数据和宏观数据对这一争议进行验证,本文的发现支持这一最新的观点。本文使用宏观金融收益率曲线模型对中国国债收益率进行建模。该模型的关键是加入了宏观信息不影响当前收益率但影响未来收益率的假设,构造方法是采用一个动态因子模型,使用三个因子提取收益率的信息,然后两个因子提取宏观变量的信息,并且假定这两个因子并不决定当前的收益率,但是在动态过程中这两个因子会影响未来的收益率三因子。本文使用似然比检验拒绝了宏观因子直接影响当期收益率曲线并且认为对收益率因子的动态过程有影响,同时认为存在部分宏观信息确实没有进入当前的收益率曲线之中,但会影响收益率的预期,也就是未来的收益率形成。同时该模型相比于经典的不包含宏观因子的动态Nelson-Siegel模型,提高了对收益率的预测能力。模型隐含的风险溢价呈现逆周期的特点,与工业增加值相关系数为-0.5,更加符合经验事实。对超额收益的解释能力提高到40%-60%,在样本外预测中,对收益率的预测明显好于动态Nelson-Siegel模型,同时对超额收益的预测能力有显著提高。