2000年8月1日,经党中央批准,国务院决定设立“全国社会保障基金”,社保基金自成立以来,资产规模在不断扩大,从2000年末的200亿元增长到了2010年末的7766.22亿元。2003年,国务院批准社保基金可以投资股票市场,、社保基金入市的资金不断增长,对A股市场的影响力也与日俱增。社保基金运作庞大的资金,以较低的风险承受能力,却取得了出色的投资业绩,并且屡次成功抄底、逃顶,因而一度成为市场的风向标,无论机构投资者还是个人投资者都密切关注社保基金的投资动向。那么社保基金是如何取得如此优秀的业绩呢?他采用何种投资策略,是动量策略,还是反转策略?他如何进行行业配置,更偏好哪些行业呢?他所选择的个股具有什么样的特征呢?在不同的行情阶段下,社保基金的投资行为会发生什么变化?本文采用Grinblatt,Tima和Wermers构造的ITM模型对社保基金的投资策略进行研究；采用统计分析的方法对社保基金历年重仓行业、重仓股票的特征(贝塔系数、市盈率等指标)进行分析,旨在回答上述问题,从而全面、深刻的把握社保基金的投资思路,为市场上众多的投资者提供投资参考,同时,由于社保基金坚持价值投资、长期投资,对市场上其他投资者起到了很大引导作用,进而为平抑市场波动,稳定市场起到积极的作用。根据上述的研究目的,本文确立了如下的研究框架：第一章绪论主要介绍本文的研究背景、研究意义,同时总结了国内外学者对机构投资者投资策略及社保基金重仓股研究的理论成果,并就论文的研究方法、框架和内容做了介绍。第二章先介绍了社保基金的概念、产生的背景及发展历史,然后对投资管理制度及社保基金的投资运用做了说明,包括社保基金的管理模式、投资理念、投资的品种及历年收益情况。第三章是对社保基金投资策略的实证分析。采用ITM模型对社保基金的投资策略进行研究,验证社保基金在不同的行情阶段采用何种投资策略,是动量策略,还是反转策略。第四章是对社保基金行业配置的实证分析。研究社保基金在不同行情阶段的行业集中度、行业配置策略特点及变化趋势。第五章是对社保基金重仓股票特征的实证分析。在确定社保基金行业配置的前提下,研究社保基金在不同行情阶段下选择重仓股票的贝塔系数、市盈率特征,以求更精确的把握社保积极的投资行为。第六章主要是对社保基金在A股市场投资行为的总结,得出全文的结论,根据结论提出投资建议,并总结了本文存在的不足。本文的创新首先在于选题方面,由于缺乏现成的数据,国内鲜有社保基金投资行为相关方面的研究,在研究问题上具有一定开创性(笔者前后共处理了近300M的数据,加工出研究所需的数据)；其次,学者对机构投资者投资策略、行业配置及重仓股特征进行研究时,一般只是将市场分为牛市和熊市进行分析,但是投资者的投资行为多在市场的拐点前后发生重大变化,而且此时的变化对投资业绩将产生至关重要的影响,仅对整个牛市和熊市笼统的进行分析,是无法观察到这些变化的,因此本文将牛市与熊市均分为了上下半场进行分析,以求更精确的把握社保基金在市场拐点前后的投资行为。通过系统的研究,本文得出以下结论：第一、社保基金在不同的行情阶段采取不同的操作策略：社保基金在牛市后期和熊市后期采取反转策略,但是熊市后期的力度大,牛市后期力度轻；在牛市前期与熊市初期采取动量策略,但是牛市前期的力度大,熊市初期力度轻。第二、社保基金对何时买入低估的股票有着比较明显的界定,以深证A股为例：深证A股的的市盈率下降到35倍左右时,社保基金开始采用反转策略买入股票；而社保基金对何时卖出高估的股票没有明显的界定,一般深证A股的市盈率上升到了45-55倍的时候,社保基金开始调整投资策略,追涨的力度开始变小,逐步向反转策略回归。第三、社保基金持仓集中度是随着行情的变化而变化的,在牛市中社保基金持仓的集中度趋于分散,而在熊市中,社保基金行业集中度趋于集中。此外,总体来讲,社保基金的行业集中度重心在下移,社保基金投资的行业更为广泛了。第四、对于行业配置,社保基金的策略具有“以正敌、以奇胜”的特点,也就是社保基金以投资防御性、分红稳定的行业为主,在适当的时机,社保基金根据其精准的眼光与强大的信息获得能力,提前布局周期性比较强的行业,从而在控制风险的前提下,取得更高的收益。第五、社保基金在每次熊市的中后期和牛市的初期,大量买入贝塔系数大于1的个股,减持贝塔系数小于1的个股；在每次牛市的中后期和熊市的前半场,社保基金大量卖出贝塔系数大于1的个股,买入贝塔系数小于1的个股。第六、社保基金重仓股票的平均市盈率总体上是上扬的,也就是说社保基金并非纯粹的价值投资者,在一定的市场环境下,也会转向高成长的投资思路。