股票价格水平作为股票的一大特征,过去在资本市场中被普遍认为是中性的,即价格不能影响股票收益率,尤其有效市场假说(投资者在买卖股票时会迅速有效地利用可能的信息,所有已知的影响股票价格的因素都已经反映在股票的价格中)提出后,股票价格更是容易被人们所忽略。然而上市公司存在普遍的“股价管理行为”,即通过拆股、转股、送股等增加股本的方式降低股票价格,吸引了众多的投资者,引起了广大媒体的高度关注。无论美国股市还是中国股市,股票的平均价格和价格中位数相对于市场指数和公司市值都增长缓慢,甚至呈现降低趋势1(邱羽,2017);另外申万指数公司编制的低价股指数、中价股指数和高价股指数的走势也呈现明显偏离,低价股指数的表现明显优于中价股指数和高价股指数,这似乎说明股票价格本身并非中性。另一方面,从证券投资者的角度来说,行业的正确选择对股票市场投资收益率具有不可忽视的影响。对于投资者而言,一个行业的发展前景是股票投资的重要依据,本文将行业因素引入至回归模型中,分析阐述了行业集中度、行业生命周期、行业规模对低价股溢价效应的影响机制,以便投资者可以及时把握行业市场结构变化,选准行业,提高投资收益。首先本文以沪深两市上市公司的A股为研究对象,主要研究低价股溢价异象。在理论分析方面,以行为金融学视角为切入点,分析认为我国A股市场之所以存在低价股溢价异象是由于投资者的名义价格幻觉。在实证检验方面,通过构建多元线性回归模型,以个股价格水平作为定价因子,基于2000-2017年共计18个年度的中国A股上市公司2,155只A股样本222,192个月度样本观测数据,在不同的角度下实证检验了中国A股市场低价股溢价效应的存在性,一是在全样本下检验存在性及其持续性;二是根据价格高低排序分组检验;三是在不同市场行情下检验。通过检验表明我国A股市场上股票收益率与其价格水平之间呈现负相关关系,即相对于高价股,低价股拥有更高的收益率;这种关系在不同市场行情下均显著存在,不随市场行情变化而发生改变;同时随着个股价格水平越低,收益率与价格水平之间呈现负相关的程度越为明显。另外,本文验证了从当期至未来12期,这种负相关关系在每一期中均显著存在,意味着中国资本市场存在显著持续的低价股溢价现象。继而,本文研究行业特征因素对低价股溢价效应的影响,通过选取行业集中度、行业生命周期以及行业规模三个指标作为行业特征变量,将行业特征变量与股票价格水平形成交互项后引入到回归模型,以检验它们对于行业低价股溢价效应的影响作用,研究发现行业集中度对低价股溢价效应具有缓解作用,集中度较高的行业,低价股溢价效应越弱;低价股溢价效应与行业生命周期的变化具有一致性,处于成长阶段的的行业其低价股溢价效应越明显;行业规模对低价股溢价效应也具有缓解作用,低价股溢价效应随着行业规模的扩张而逐渐减弱。本文通过理论分析与实证检验,证实了本文的观点。本文通过理论分析揭示了我国资本市场的“低价股溢价效应”的根本原因——即投资者的名义价格幻觉。另外本文通过构建实验模型,并利用大量的数据进行实证检验,证实了中国A股市场的“低价股溢价效应”;同时本文的研究结论也显示一些行业特征因素对低价股溢价效应具有显著的影响作用,为低价股偏好者提供的参考依据。