融资融券交易是一把“双刃剑”。在股市出现异常波动时，融资融券通常被指为股市暴涨暴跌的根源；在股市运行平稳时，融资融券又被指为股市的“内在稳定器”。正是因为融资融券这种双面性吸引着越来越多学者的注意力，支持者认为融资融券能够提高证券市场的有效性和投资者的素质，反对者认为融资融券增加了股市监管的难度和市场风险。因此，基于中国A股市场的经验研究才能更准确评估融资融券交易制度对中国证券市场运行绩效产生的影响。　　本文利用2010-2015年中国 A股数据探究了融资融券交易失衡对股市波动性与流动性的影响，研究表明：（1）融资买空交易提高了市场的流动性，加剧了股价的波动性。买空行为的“杠杆效应”和“示范效应”吸引了大量的噪声交易者入市，增加了市场的流动性；同时，噪声交易者容易受到买空情绪的影响，活跃的市场氛围不断推高股价，造成泡沫累积，加剧了股市的风险。（2）融券卖空交易抑制了股价的波动性，降低了股市的流动性。卖空行为使更多的负面信息汇入股价，提升了市场的定价效率，降低了股价的波动性；随着负面消息不断汇入股价，市场悲观预期越来越浓厚，风险厌恶者担忧股价持续下跌，选择停止交易，清淡的交易降低了市场的深度和弹性，进而降低了股市的流动性。（3）融资融券交易失衡加剧了股价的波动性。中国A股市场成熟度低，致使融资交易远超融券交易，这种失衡状态增加了卖空成本，降低了市场的流动性，引发套利机制呈非对称性状态，套利者难以通过套利行为纠正错误定价，从而加剧了股价的波动性。　　基于以上研究结论，本文得出如下启示：（1）融资交易和融券交易对股市的影响存在差异，不能简单的把融资融券混为一谈，融资融券交易是同一制度的两个方面，大量研究较为关注卖空机制对股市的影响，忽略了买空机制与其的相互作用，只有把二者有效结合才能更准确的评估其对市场产生的影响。（2）融资交易与融券交易作为同一交易机制的两个方向，二者之间的相对平衡是维护市场有序运行的重要保障，当二者出现严重失衡（融资交易远超融券交易）时，其调节证券市场的供求弹性被打破，股价呈现“发散型蛛网”状态，导致融资融券的正常调节功能被扭曲，市场的风险逐渐增加。同时，在融资融券失衡的情况下，大大增加了投资者的卖空交易成本，降低了市场的流动性，形成了一种隐形的卖空约束。在收益与风险出现不匹配时，卖空者倾向于减少交易，引发套利机制呈现非对称状态，随着套利或对冲交易的减少，套利机制纠正市场错误定价的效率降低，进一步加剧了股市的风险。当买空交易“淹没”卖空交易时，负面消息难以汇入股价中，活跃的买空者将股价推高到了非理性状态。随着泡沫不断地累积，微小的敏感因素终将引发金融海啸。从某种程度上讲，融资融券交易的极度失衡状态对中国2015年的“股灾”具有部分解释力，当融资融券交易的失衡程度处于相对温和的状态时，买空卖空交易机制尚且能够发挥其作用；当失衡程度超过某一阈值时，这种交易机制就会处于失灵状态，导致市场交易秩序混乱，从而加剧了证券市场的风险。因此，合理调控融资融券交易的结构和比例能够有效缓解中国证券市场的风险。