摘要：商品金融化背景下,有色金属商品与传统资本市场的联动性不断增强。有色金属价格波动幅度放大,对股票市场的影响程度逐渐增强,有色金属价格波动风险逐渐成为股票市场的系统性来源之一。本文研究铜、铝的收益波动率是否可以从风险—收益的角度来预测股票市场超额收益。实证研究中,根据铜、铝价格波动特征以及铜、铝的金融属性强弱将整个研究区间划分为1995年至2003年和2004年至2011年两个时期。实证结果表明,在商品金融化之前(1995年至2003年),铜、铝波动率对股票市场收益几乎不具有样本内和样本外可预测性；而在商品金融化之后(2004年至2011年),铜、铝波动率对股票市场超额收益具有显著样本内和样本外预测能力。铜波动率对股票收益的预测能力比铝波动率的预测能力强。在控制住前一期的股票市场超额收益、股票收益波动率和换手率、股息率、通货膨胀率、货币供给增长率等股票市场的预测变量后,铜、铝波动率对股票市场超额收益的预测能力仍然很显著。进一步研究商品金融化之后铜、铝对行业投资组合的预测能力,发现铜、铝收益波动率对行业股票收益的预测能力是广泛的,而不是限制在对几个行业的预测上。对样本外预测进行分解后发现,铜、铝收益波动率对股票收益的预测路径主要是通过预测股票市场的系统性风险来预测行业股票收益的。本文的研究一方面拓展了我国股票收益的预测变量,另一方面在商品金融化背景下,第一次从系统性风险的角度,搭建起了商品价格变化风险预测股票收益的模式。