企业社会责任(Corporate Social Responsibility,简称CSR)已经成为现代企业管理工作的重要组成部分,但是在CSR研究领域还有许多重要问题尚未得到彻底解决。根据工具性利益相关方理论,企业可以通过CSR行为改善与利益相关方的关系,使得利益相关方做出有利于企业的反应,从而改善企业财务绩效(Corporate Financial Performance,简称CFP)。工具性利益相关方理论解释了企业从事CSR活动的原因,即企业通过实施CSR行为促使利益相关方做出正面反应,改善企业的CFP。工具性利益相关方理论将CSR行为与CFP联系到了一起,但是工具性利益相关方理论还没有完全获得实证研究的支持。企业有多个利益相关方,不同利益相关方对CSR行为的反应也会不同,要全面理解CSR与CFP之间的关系,必须针对每个利益相关方研究其对CSR行为的反应,但是目前相关研究还主要集中在顾客与员工这两个利益相关方,关于CSR行为的投资者反应的研究还比较少。研究CSR行为投资者反应有助于揭示CSR通过投资者这一利益相关方影响CFP的具体路径,完善工具性利益相关方理论。本研究聚焦投资者这一利益相关方,研究CSR行为引起利益相关方反应的内在机理。本研究分别从决定CSR行为投资者反应的内部因素和外部因素出发揭示其内部机理,建立本研究的结构模型,并在其指导下进行深入分析。首先,本研究认为CSR行为在股票市场中发挥了信号作用,让面临信息不对称的投资者找到了判断上市公司投资价值的信号,从而根据CSR行为信息做出投资决策和买卖股票等反应行为,并提出相关研究假设。借助南方周末CSR研究中心和社科院CSR研究中心发布的CSR评级数据库和锐思数据库搜集数据,通过事件研究法对研究假设进行检验。研究结果表明CSR行为信息触发了投资者的反应,当投资者接收到CSR信息后,会将其看作是企业经营状况良好的信号,从而给出显著的正面反应。其次,根据研究结构模型,决定投资者反应的内部因素是投资者的价值观、投资者对CSR行为的认知和偏好。由于不同类型的投资者在价值观、对CSR行为的认知和偏好上可能存在差异,本研究分别对机构投资者和个人投资者的价值观、对CSR行为的认知和偏好进行了理论分析,提出研究假设并对其进行检验。再次,在研究结构模型中,影响投资者反应的外部因素包括企业特征和事件特征,本研究在对企业特征和事件特征进行理论分析的基础上,提出相关研究假设并进行实证研究。通过上述研究为工具性利益相关方理论提供新的实证结果。本研究提出了CSR行为在股票市场中充当了市场信号的新观点,同时提出了信息强度的概念,通过实证分析表明CSR行为的信息强度影响了投资者反应,当信息强度高时,投资者有明显的正面反应,而当信息强度低时,投资者没有明显反应。研究结果阐释了投资者对CSR行为进行反应的原因。在对投资者进行整体分析的基础上,本研究通过对机构投资者和个人投资者的价值观、对CSR行为的认知和偏好进行理论分析和实证研究得出机构投资者比个人投资者的CSR偏好程度更高,对CSR行为的正面反应更强烈的新结论,即在投资者对CSR行为的正面反应中,机构投资者的反应起到了主要作用,这一研究成果揭示了投资者对CSR行为反应的复杂性,即使是属于同一个利益相关方群体,不同类型的投资者在CSR行为反应上也存在差异性。本研究通过实证分析发现投资者对属于环保核查重点行业企业的CSR行为有更强烈的正面反应,同时对成长能力高的企业的CSR行为有更强烈的正面反应。此外,本研究聚焦员工领域CSR行为,通过文本分析法构建研究样本,在实证研究的基础上发现投资者对正面CSR行为的反应显著为正,对负面CSR行为的反应显著为负,而且投资者的反应具有时变效应,随着时间的推移,投资者的反应越来越强烈,此外对于当期利润关联性低的正面CSR行为的正面反应更强烈,对不具合规性的负面CSR行为的负面反应更强烈。上述研究结论表明在对工具性利益相关方理论进行实证时,应该研究分析行业与企业成长能力等企业特征变量以及事件方向、事件发生时期、当期利润关联性和合规性等事件特征变量。本研究结果表明中国股市投资者对CSR行为有明显的正面反应,支持了工具性利益相关方理论。本研究认为CSR行为改善了企业形象,增强了企业的社会资本,当投资者接收到CSR行为信息后会做出显著的正面反应,最终提升CFP,揭示了CSR行为通过投资者反应影响CFP的过程和机理,丰富了工具性利益相关方理论。本研究关于信息强度、企业特征和事件特征等变量影响CSR行为投资者反应的结论进一步完善了工具性利益相关方理论。本研究的成果可以指导企业管理者有针对性地制定CSR战略,帮助管理者制定投资者沟通战略。本研究的结论表明中国股市投资者支持企业从事CSR活动,中国股市投资者有进行社会责任投资(Socially Responsible Investment,简称SRI)的意愿。股票市场可以提供更多的SRI基金供投资者选择,促进SRI在我国的发展。