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大萧条催生出了凯恩斯的宏观经济学,并随着经济危机的不断上演和消除,宏观经济学的理论和实践也在不断地充实。宏观经济学俨然就是危机经济学,而危机救助政策就是常态宏观调控政策的来源。为应对次贷危机,美联储分别于2009年3月和2010年11月,领导美联储启动两轮定量宽松政策,引导全球进入定量宽松时代。这似乎预示着宏观经济学实践正朝着自由市场和国家干预融合的方向发展。巧合的是,这种趋势似乎刚好被萨缪尔森所倡导的适度中间路线言中,即国家干预和市场调节思想应该真正地融合为一体,而不是此消彼长,作为第三条道路的适度中间路线宏观经济学才是适当的方向,即看得见的手和看不见的手的真正握手。
本文正是从这种适度中间路线思想着眼,着手以资产负债表结构的角度,对纷繁复杂的危机救助政策思想和实践进行梳理和评析。进而,以危机救助政策中适度中间路线思想的典型代表--定量宽松政策为重点研究对象,深入探讨其理论基础。同时,以美国定量宽松政策为例施行政策模拟,对非常规定量宽松政策与泰勒规则货币政策、常规扩张性财政政策下宏观经济的模拟结果进行了综合比较分析。最终得出了有益的结论、政策和借鉴。
本文的重要研究成果主要体现在三方面:第一,反观历史,危机救助政策选择的基础经历了自由市场与国家干预之辩。然而,市场和政府的两难选择最后的答案只能是在市场调节基础上的国家干预,即适度中间路线的思想倾向。基于资产负债表的视角,资产方式、负债方式和资本金方式的危机救助政策既有历史上成功的典型,又衍生出众多问题。而非常规的定量宽松政策具备财政政策和货币政策一体化,资产、资本金和负债三大方式并举的特性。第二,Laurence Ball宏观经济模型融合了凯恩斯、萨缪尔森宏观经济理论、泰勒规则货币理论和伯南克新共识宏观经济学理论的精华,构建了适度中间路线宏观经济模型,定量宽松政策被认为是其政策建议。零利率下的通缩威胁构成定量宽松政策的触发条件。在该政策刺激下,消费、投资信心恢复,以及净出口需求的上升,三者合力阻止了经济的衰退,进而,经济增长率反弹,价格回升,失业率下降。第三,以美国定量宽松政策为例施行政策模拟。通过在适度中间路线宏观经济模型的政策模拟对比下预期,相对泰勒规则货币政策的基准操作和常规扩张性财政政策,美国的定量宽松政策操作将会在短期内迅速扩张流动性(即M/GDP上升)与提升市场信心(即D/GDP下降),同时克服了国债发行购买人不足的问题,从而利于经济复苏。同时,应密切关注政策退出引发的通胀风险、竞争性货币贬值风险和可能到来的下一轮系统性风险。