城投债是我国地方政府为地方经济发展筹措资金的重要工具。随着中国经济步入“新常态”,日益增加的城投债务已经引起高度的重视,许多学者从土地市场、城镇化率、官员晋升机制等角度剖析城投债增长的原因,取得了众多成就。较为一般的结论认为,土地市场向上波动将使得城投债规模增加,城投债风险降低;城镇化率目标增加了城市基建项目需求,从而扩大城投债规模;我国以GDP为核心的官员晋升机制也将促使地方政府扩大负债规模。事实上,探究城投债的发展还应当注意到宏观经济波动加剧带来的影响。2008年金融危机之后,为了促进经济复苏,各国都加大政府对市场的管控,出台政策举措刺激国内经济,例如美国的量化宽松政策以及我国的四万亿经济刺激计划等,导致各国的经济政策不确定性都有所增加。政策的不可预测性可以通过投资渠道、预期渠道以及融资渠道等影响地方经济发展,从而改变地方政府对资金的需求,而地方政府主要通过发行城投债满足资金需求,因此,经济政策不确定性与城投债之间可能存在着联动关系。为此,本文展开探究经济政策不确定性与城投债之间的关系。阅读和梳理经济政策不确定性与城投债领域的文献后,发现这些文献并未系统分析经济政策不确定性如何影响城投债的发行规模和发行利差。基于此,本文运用理论分析和实证分析相结合的方式对二者的关系进行了详细研究。具体而言,本文先借助产权理论、实物期权理论、资产替代理论以及信息不对称理论分析经济政策不确定性与城投债之间的理论关联,再以Wind数据库中2009—2019年的城投债数据作为被解释变量,解释变量则用Baker等人创设的中国经济政策不确定性指数表示,加入城市特征变量以及债券特征变量作为控制变量,利用固定效应模型实证检验经济政策不确定性与城投债发行规模以及发行利差之间的关系,并进一步探讨这一影响的传导机制以及在我国不同城市级别中存在的异质性。实证结果表明:第一,当经济政策不确定性增加时,地方政府扩大债务规模以刺激当地经济的动机增强,从而促进城投债的发行规模上升。第二,城投债发行利差会随着经济政策不确定性上升而缩小。机制检验发现,当城市土地价格较高、股市收益率较低时,经济政策不确定性对城投债发行利差的影响更加显著,这表明由于城投债有地方政府“兜底”且外部评级较高,投资者为规避不确定性增加时的市场波动风险会增加对城投债的投资,债券需求增加,价格降低,从而缩小城投债的发行利差。差异性分析表明,由于高城市级别地区地方政府担保能力更强,因此这种负向效应在高城市级别地区更加显著。第三,经济政策不确定性会增加城市负债率。政策不确定性增加了城投债规模,在基建扩大情况下地方GDP也会增加,但是GDP增速仍小于城投债规模增速,从而增加了城市负债率,这将带来更大的地方政府债务风险问题。最后,本文采取改变样本范围、改变解释变量指标构建方法以及寻找工具变量等方式进行稳健性检验,检验结果进一步证明本文结论的可靠性。根据研究结论,本文提出了要强化宏观政策协调、积极推动融资平台市场化进程以及有针对性化解地方政府债务风险的建议,丰富了经济政策不确定性和城投债的研究,为理解城投债扩张机制提供了新的思路。