关于公司财务杠杆对于股票收益的影响研究由来已久,传统的定价模型对于财务杠杆与股票收益相关性的考察往往基于绝对度量,大多选择财务杠杆这一公司特征变量直接作为影响因素进行研究。尽管大量研究直接或间接地分析了财务杠杆与股票收益的相关性,但却一直未能就其相关性强弱及正负达成一致结论。部分研究肯定了财务杠杆对股票收益的正向影响;另有部分研究则指出两者存在负相关关系;还有一些研究却表明股票收益对杠杆水平并不敏感或是两者相关性不确定。同时,股票市场中存在小盘股效应和价值溢价效应等金融异象,对于这些异象的解释观点各异,国外已有研究提出财务杠杆可以在一定程度上解释这些异象。本文将上海证券交易所2006年1月到2019年6月的上市公司数据进行分段研究,共分为金融危机时期、危机后平稳时期和震荡期三个时段。对于理性预期下资产定价模型的检验,本文采用了 CAPM模型、Fama-MacBeth横截面回归方法以及三因素模型检验这三种方法进行研究。本文主要的创新主要分为以下几个方面:第一,不同于以往大部分研究直接将财务杠杆这一特征变量作为解释变量引入模型,本文将股票收益分为有杠杆的股票收益和经财务杠杆调整后的股票收益,即将财务杠杆的作用放到被解释变量中。第二,将样本期划分为不同阶段,分段运用Fama-MacBeth方法进行分组设计和横截面回归,该方法的巧妙之处在于把不同时期的回归结果当成独立的样本。第三,以往的多数研究由于样本量的缺乏通常会导致个股误差在划分后的投资组合中无法被抵消,并且也会使得股票选取不具备代表性,从而无法代表整个市场资产定价理论的适用性。因此,本文选取上海证券交易所A股全部股票进行检验,通过划分资产组合来检验资产定价模型,遵循经典的资本资产定价理论进行研究。第四,本文在Fama-MacBeth横截面回归后添加了三因子模型的分段时序回归和股权分置改革后样本的时序回归,进一步佐证了前文所得结论。综合本文实证结果发现,金融危机后的平稳时期,三因素模型的解释能力较强。并且在经财务杠杆调整后的模型中,明显可以看出在各个时期,对比传统模型,小盘股效应和股票溢价效应均在减弱,这说明财务杠杆对于市值因子和账面市值比因子具有一定的抵消作用,可以在一定程度上解释这两种金融异象,并通过替代规模和账面市值比的作用影响股票收益。这在实证检验及之后的股改后再检验中均得到了验证。