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可转换债券是介于公司债券与普通股票之间的一种混合金融衍生产品。其持有人有权利在规定时间内将债券转换成发债公司的普通股票。它现在已经成为世界证券市场主要的筹资和投资工具之一,对投资者、发债公司和整个证券市场的发展大有好处。它也是我国近年来引进的为数不多的西方金融创新产品之一。它与我们熟知的股票、公司债券、国债等相比,理论上拥有更丰富的内容,实务中需要更高超的技术。本文希望通过详尽的数据对可转换债券进行实证分析,从而定量地分析中国可转换债券的价值。
本篇论文首先定性分析了我国可转换债券的基本要素,并且分析了我国近年来的股权分置改革对可转换债券价值分析造成的影响,并对国内外可转换债券发展历史做了简单的总结。接着论文在分析我国证券市场的运行特点的基础上,回顾西方成熟的可转换债券定价理论,应用双因素定价模型、二叉树图计算方法和可转换债券的期权定价模型分别建立三种可转换债券的定价模型。
在双因素定价模型中,可转换债券的价值不仅仅依赖于标的股票的价格,同时依赖于利率的期限结构;在二叉树模型中,针对5年期的可转换债券,我们建立一个240步长的二叉树模型去计算可转换债券的理论价值;在可转换债券期权定价模型中,我们将可转换债券价值分拆为纯债券价值、转换期权价值、赎回期权价值和回售期权价值四部分,其中在对可转换债券的转换期权价值分析过程中,考虑了可转换债券发行规模这一因素对可转换债券价值所造成的稀释影响。在利用这些模型进行实证分析中,最大的问题在于对参数的估计,本文结合市场实际情况,在对股票收益率进行估计时,考虑到公司股票分红,除权,配股,拆细等各种因素,对以往模型中使用的简单对数收益率进行了进一步的研究;在对波动率的研究中,采用了修正的GARCH模型对波动率进行估计,代替传统的历史波动率方法,在此基础上,进一步推导出了基于GARCH-stable过程的期权定价。
在文章的最后,我们根据本文中提到的可转换债券期权定价模型与二叉树定价模型,对深市部分可转换债券进行了相关的实证分析,得出的结论是本文中的期权定价理论值要优于二叉树模型的结果,其间的原因是因为前者在定价中考虑到了发债公司的股票与转债的发行规模,从而从根本上对可转换债券的转换期权价值进行了改进,这点值得以后借鉴。
通过对以往可转换债券定价模型的改进,本文得出了相对较符合我国市场的定价模型。同时通过实证分析,得出了较为满意的结论,证明了本文所使用的计算方法和分析的结果都具有一定的应用价值和实践意义。