随着我国供给侧结构性改革的深入,“去杠杆”这项调整工作取得了明显成效,但宏观经济增长的趋缓引起了中央政策的转向。“稳杠杆”成为现阶段保持宏观经济稳定的当务之急。为选择合理的杠杆率以达到经济增长与金融风险之间的平衡,企业的资本结构问题再次受到强烈关注。在当今的知识经济时代,有形的物质资本不再是企业价值增长的稀缺资源,作为智力资本所有者的非财务利益相关者对企业价值的增长做出的贡献越来越大。虽然包括客户、供应商、员工在内的非财务利益相关者不能直接参与决策,但这些非财务利益相关者的利益也成了企业进行财务决策时要考虑和关注的内容。以往的研究大都关注股东、债权人、管理层与企业资本结构之间的关系,而忽视了非财务利益相关者对企业资本结构决策的影响。本文将非财务利益相关者纳入企业资本结构影响因素的研究范围,不仅能够帮助企业选择合理的资本结构,还能引起企业对非财务利益相关者隐性契约要求权的重视,有助于非财务利益相关者的权益保护。此外,宏观经济政策的不断变化以及客户、供应商、员工等利益相关者不可预测的行为,使得企业的环境不确定性程度越来越大。错综复杂的内外部环境因素给企业的战略规划和未来经营带来了风险,还导致了企业经营业绩的大幅波动。非财务利益相关者作为企业所处环境的重要组成部分,也是企业进行财务决策时要考虑的重要因素。因此,研究不同环境不确定性程度下非财务利益相关者对企业资本结构的影响,能够帮助企业应对环境不确定性的冲击,做出合理的融资决策。基于以上的原因,本文首先按从利益相关者财务理论和契约理论出发,将资本结构视为企业与利益相关者之间的融资契约要求权结构,考察非财务利益相关者与企业资本结构决策之间的关系,为企业资本结构决定因素的相关研究提供了新的视角,同时也拓宽了利益相关者财务理论的研究视野;其次,本文从非财务利益相关者与企业相互博弈、讨价还价的角度,分析了非财务利益相关者议价能力对企业资本结构的影响,并对我国上市公司在进行资本结构决策时是否会受到供应商、客户以及员工等非财务利益相关者的影响进行了实证检验;最后,本文进一步检验了环境不确定性对非财务利益相关者与企业资本结构之间关系的调节作用,解释了在不同的环境不确定性条件下企业是否会将债务作为提升议价能力的手段这一问题,为不确定性对企业进行财务决策的影响提供了新的经验证据。本文选取2013-2017年间中国上市企业的样本数据,对非财务利益相关者与企业资本结构之间的关系进行了回归分析,并进一步检验了环境不确定性对非财务利益相关者议价能力与企业资本结构之间的关系的影响。研究结果表明:非则务利益相关者议价能力与企业资本结构显著相关。虽然同为企业的非财务利益相关者,但客户、供应商和员工三类非财务利益相关者的议价能力对企业资本结构的影响却不尽相同。客户议价能力和供应商议价能力均对企业资本结构有显著的正向影响,而员工议价能力则对企业资本结构有显著的负向影响。其原因在于,当客户或供应商的议价能力增强时,我国上市企业更倾向于通过增加债务来向客户或供应商施压,以此提高自身议价能力;而当员工的议价能力增强时,我国上市企业倾向于减少负债来降低破产风险,向员工传递企业前途的信心,从而避免员工的流失。在进一步检验中,我们发现环境不确定性对非财务利益相关者议价能力与企业资本结构之间的关系有显著的调节作用。具体而言,高程度的环境不确定性加剧了客户议价能力和供应商议价能力对企业资本结构的正向影响,减弱了员工议价能力对企业资本结构的负向影响。这说明环境不确定性程度的增长强化了企业将高负债水平作为自身议价筹码的倾向,也弱化企业将低负债水平作为未来经营良好信号的动机。