美国是目前世界上净对外负债额最高的国家，美国对外负债问题已经越来越引起人们的重视。尽管美国对外负债状况一再恶化，但同时美国也能依靠各种渠道来“缓解”对外负债恶化的程度。美国如何能够对其对外负债进行外部调节，这种调节在未来能够发挥多大的作用将是本文研究的重点。作为美国最重要的债权国之一的中国，目前持有大量美元资产。中国为所持有的美元资产付出了“机会成本”，同时这些对中国的负债对美国而言也是一把“双刃剑”。本文分为五个部分对上述问题进行研究。第一部分为导论。这部分主要介绍论文的选题背景和意义。从美国对外负债的“流量调节”和“存量调节”两方面总结了现有研究成果，并对本文的框架结构、研究方法、创新与不足等进行了阐述。第二部分对美国对外负债的历史演进、现状及形成原因行了阐述和分析。美国对外负债状况的恶化与美国经常账户尤其是贸易账户的恶化紧密相关。在1980年代之前，美国并没有出现长期、持续不断增长的贸易赤字，美国的对外负债问题也并未浮出水面。但随着美国贸易赤字问题愈发严重，美国国际投资头寸状况也开始持续恶化，并最终引发人们的忧虑。从总量上看，美国对外负债的绝对数额足以引发人们的担忧。但从美国对外负债的结构来看，美国的国外资产中金融资产尤其是股票资产的比重较高，对外负债中债券类资产的比重较高，这就导致了美国对外资产和对外负债之间存在着利差，从而在一定程度上能够缓解美国的对外负债问题。美国对外负债问题的恶化最直接的原因是美国的贸易赤字问题，可以发现美国贸易赤字与美国的国际投资头寸状况有着强烈的相关关系。此外，美元汇率以及美元的国际地位也是美国可以“便利”地调节或增加对外负债。第三部分主要从流量调节和存量调节两个角度对美国国际投资头寸的调整进行了分析。在流量调节中，美国对外贸易逆差以及同时产生的金融账户顺差是导致美国国际投资头寸状况恶化的最主要原因。简单来说，就是美元贬值将会导致美国出口增加进口减少，改善经常账户从而改善美国国际投资头寸状况或至少减慢其恶化的步伐。反之，当美元汇率上涨时，美国出口减少进口增加，将会扩大经常账户赤字，进而加速美国国际投资头寸的恶化。此外，相对于全球而言的美国经济状况也会影响到美国对外负债的流量调节。当美国国内经济更为强劲时，美国的进口需求将会增加，美国国外进口需求减少，美国贸易赤字扩大，进而进一步恶化美国国际投资头寸状况。反之同理。在存量调节中，价格变动和汇率变动是导致美国国际投资头寸变动的重要因素。在价格变动因素中，当美国经济相对于其他国家更加向好时，美国对外负债中的FDI会得到正向的价格变动估值效应；美国的股市会有更大的涨幅。在这种情况下，美国对外负债状况恶化。反之，当美国经济相对疲软时，美国国外投资者持有的美国资产所获得的价格变动估值效应就会相对较小，甚至为负，那么这就有利于美国对外负债状况的改善。美元汇率变动同样会导致美国国际投资头寸的存量调整。当美元贬值时，主要以外币计价的美国对外资产就会相对“升值”，而在美国的对外负债中，相当比例的负债是以美元计价——例如债券类资产，这类资产由美元直接标价，所以不会直接受到美元汇率变动的影响。此外，在美国对外负债中，大部分对外负债以债券类资产的形式存在，而这类资产本身的也不易受到汇率变动的影响。所以，在美元汇率走强时，美国对外资产的汇率估值效应会受到不利影响，从而加速美国对外负债状况的恶化。反之同理。第四部分通过两种方法对美国对外负债的前景进行了推算。第一种方法是基于历史数据的简单推算。假定美国未来一段时期内，贸易赤字与GDP之比、对外资产和对外负债之间的利差等关键数据为1999年到2013年的平均水平。结果显示，在未来几年，美国的净国际投资头寸状况将逐步趋于好转，与GDP之比的绝对值将逐渐减小。第二种方法则是运用第三章的美国对外贸易决定模型，以及存量调整诸要素的决定式，并依据EIU数据库的数据对美国对外负债状况进行推算。模型的推算结果显示，未来一段时间时期美国的净国际投资头寸的绝对金额仍将继续降低，美国净对外负债与GDP之比也会继续恶化。不过，美国的净对外资产最终会在与GDP之比达到60%左右达到稳态。无论是第一种方法还是第二种方法，最终美国的净对外负债与GDP之比都不会无止境的恶化下去。原因在于随着美国对外资产和对外负债数额的变大，对外资产和对外负债之间存在的利差也就会变大，最终将弥补美国贸易赤字所带来的负向的流量调节。方法一的结论较方法二更为乐观，原因在于方法一所使用的数据是1999年到2013年的数据均值。而根据EIU的预测数据，未来一段时期美国将会步入美元的升值周期，而经济也将率先回升，增长率将高于欧洲发达国家的平均水平。这对美国对外负债都将会产生不利影响。第五部分分析了中国在美国对外负债问题中的处境。在中国持有的大量美元资产中，美元债券占有极高的比重。美国对外资产能够获得较高的收益，而中国持有的美国资产所获得的收益率相对较低。而另一方面，不容否认的是中国所持有的美国资产在危机期间遭受到的损失相对较小，较好地实现了资产的安全性。但是，从长期来说，相比于增长时期而言危机时期是短暂的，那么中国为其持有的美国资产也付出了机会成本。对美国而言，由于对华贸易逆差巨大，所导致的金融账户顺差源源不断地为美国注入资本，维系着美国的负债经济的运转。中国对美国的资本输出直接导致了美国对外负债状况的恶化。但是，中国对美国对外负债的这种不利影响是会计层面和短期的。由于中国每年通过“流量渠道”新增持有的美国资产主要为债券资产，前文又已经分析债券资产在“存量调节”中不具优势，所以中国对美的资产输出增大了美国对外资产和对外负债之间的利差。所以说中国对美国的资本输出是一把“双刃剑”。以目前的状况看，在未来一段时期内美国对外负债问题在没有根本扭转的迹象。中国持有大量的美国资产，需要对其做出调整以摆脱风险和收益不对称的局面。