本文在对前人相关研究做出综述的基础之上,对不同市态下的投资者情绪与股票收益关系进行了探讨。首先利用非参数方法分析了不同市场状态的划分方法,然后结合主成份分析方法构建出了更能反应中国股票市场行为的投资者情绪指数,最后建立VAR系统模型,结合模型实证结果,探讨了不分状态的整体市场以及特定牛、熊市中投资者情绪与股票收益率的动态关系,并分析了两者之间的相互作用机理。本文实证研究结果表明:第一、中国股票市场从成立至今,经历了13次牛熊的轮回,牛市最长持续时间是123周,熊市最长持续时间为75周,牛市持续期平均比熊市持续期长2-3个月。第二、投资者情绪对股票市场阶段性顶部和阶段性底部有较强的预测力度,当投资者情绪指数持续低于-1或接近-1时,股票市场出现阶段性低点的可能性很大,而当投资者情绪持续高于1或接近1时,股票市场出现阶段性高点的可能性很大。第三、不同市场状态下,投资者情绪与股票市场收益之间动态关系与相互作用的机理是不同的。不分状态的整体市场与一般牛市状态下,投资者情绪对股票收益的影响体现出短期惯性和中期反转效应的特征,投资者情绪与股票收益之间的作用都是单向的,投资者的乐观情绪会驱动股票价格上涨,而股票价格上涨对投资者情绪没有显著影响。在一般熊市状态下,股票收益对投资者情绪的影响只体现出短期惯性效应,中期反转效应不明显。股票收益与投资者情绪之间的作用是单向的,股票市场的低迷会使得投资者情绪趋于悲观,但是投资者情绪对股票收益没有显著影响。当受到随机冲击时,不分状态的整体市场以及特定的牛熊市状态下,投资者情绪与股票收益之间的相互冲击体现出不同的特征。第四、在大牛市和大熊市状态下,投资者情绪与股票收益率之间的作用都是双向的。在大牛市中,投资者的乐观情绪会驱动股票价格上涨,而股价的上涨也会使得投资者情绪变得更加乐观,同样地,在大熊市中,投资者的悲观情绪会驱使股票价格下跌,而股价的下跌也会使得投资者变得更为乐观。即牛市股票价格的飚升以及熊市股票价格的崩盘均是由较强的正反馈引起的。