流动性不足一直以来是我国银行间债券市场的痛点,严重阻碍市场的发展步伐。流动性匮乏问题导致债券价格中兑现了一部分市场“噪音”,进而造成债券真实价值和交易价格背离。特别地,国债这类主权债务资产由国家信用背书且作为市场中其他债券产品定价的参考基准,若国债资产因流动性不足而导致价格失真将直接影响到其他资产的定价合理性,同时这种影响可能会冲击甚至扭曲其他金融市场产品的定价效率,其重要性可见一斑。国际清算银行的研究表明,市场微观结构、债券产品设计以及市场投资者共同构成了债券流动性的影响三要素。其中,前两类要素主要对当下市场的基本状态以及交易标的的特征进行了客观描述,而关于债券市场投资者的研究则更具主观性,如投资者的结构、行为、交易意愿等。流动性的本质是资产在投资者间转移,从这一点说,投资者交易行为是否能够发生亦即是流动性的根源,因此本文从投资者视角展开流动性影响的讨论有追本溯源的意义。首先,本文开篇介绍了银行间债券市场当下的运行状况并以此指出解决流动性问题对债券市场运行效率的重要意义;绪论部分同时还对国内外现有关于流动性、投资者角色的研究文献、全文的逻辑框架以及创新与不足进行梳理总结;其次,本文回顾了我国银行间债券市场形成动因以及发展各个阶段的主要变化,并在比较国内外成熟债券市场的差异后总结出我国银行间债券市场的优势和不足;再次,在分析投资者结构调整与流动性背后影响逻辑的基础上,本文以国债为研究样本分别构造了相应的定量模型展开验证,研究发现:第一,国债投资者结构调整对其流动性具有显著的改善作用,且这种影响表现为倒“U”型的非线性变化。但目前国债的投资者结构仍较为单一,处于倒“U”型左侧的上升区间,进一步深化投资者多样性建设对国债流动性提升意义重大。第二,本文研究表明以债券为主要配置资产或倾向于混合配置资产的投资者对国债流动性有显著的改善效果,而倾向于持有股票或货币资产的投资者虽然会持有部分债券资产,但债券持有人结构中这部分投资者比例越高将会抑制流动性。第三,在分析投资者情绪与投资者行为的相关性后,我们运用主成分分析法构建各类投资者的情绪指标并以此探究情绪变化通过投资者行为对国债流动性的影响。研究结论证实了基金投资者情绪与国债流动性正相关,在基金投资情绪热烈的市场氛围中,投资者结构调整对国债流动性改善效果更加突出;而银行投资者的市场行为基于既定的策略,其情绪变动对市场行为的影响不显著,因此也不会对流动性造成影响。