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随着投资项目的外部环境和内部因素的不断变化,人们发现传统的项目投资评估方法日益表现出相当的局限性。例如没有考虑到大多数项目投资决策面临着未来收益和成本的不确定性,而是认为只能采取“投资”或“不投资”的刚性决策;没有考虑到大多数投资具有部分或整体的可逆性,认为初始投资一旦支出就无法收回,必定形成沉没成本;往往采取单一的折现系数,缺乏对于项目风险的充分估计,等等。总的来说,由于单纯地关注实际上存在诸多不确定因素的期望现金流,传统的项目投资评估方法无法对投资项目中所包含的管理柔性进行估价,这就往往造成项目本身价值的低估。
在1980年代,Black-Scholes以及二叉树期权定价模型的提出,以及Myers等学者对于以上模型的不断完善和补充,使得金融期权理论为其在实物资产上的应用提供了理论前提,而该理论对不确定性及灵活性的合理解决,又使得其在投资领域中的应用成了诸多学者的研究方向。综上两点,便是本文的研究背景所在。本文就是在揭示传统投资项目评价方法的局限的基础上研究实物期权方法的相对优越性,在介绍期权基本理论的基础上探讨实物期权方法应用的前提,并详细探讨如何界定实物期权,进行模型调整,讨论各种期权之间的相关性,采用实例的方法对期权之间的相关性进行了研究,并得出了以下结论:
(1)传统的投资决策方法无法解决项目投资决策中的不确定性及管理灵活性问题,渐渐不能适应现代投资决策的要求;
(2)期权定价方法对于不确定性和灵活性价值的合理解决,使得该方法成为传统投资决策方法绝好的补充;
(3)期权之间存在相关性,这些相关性受期权本身不同的因素影响。进一步地,相关性的方向和大小又对投资项目的价值产生影响。
最后,本文指出了实物期权项目投资评估方法可能存在的不足,并且指明了以后的发展方向。