我国上市公司存在严重的非效率投资问题。管理层是公司投资的重要决策者,薪酬契约是解决股东与管理层之间代理问题的重要激励机制。随着中国经济快速发展和企业管理者薪酬制度的不断创新,不同行业不同企业间高管薪酬差距也在不断扩大。为了对国有企业高管不合理的偏高、过高收入进行调整,2015年1月1日正式实施的《中央管理企业负责人薪酬制度改革方案》对国有企业高管薪酬做出了制度性约束。尽管如此,我国上市公司高管薪酬差距仍然很大。现实中个体行为通常与公平偏好紧密联系,人们在关注自己的收入时,还非常在意与他人的收入差距。我国上市公司管理层薪酬信息的公开使公司高管能够知晓其他公司管理层的薪酬水平,高管通过比较来判断自己的薪酬是否公平,据以调整其管理行为,进而影响公司投资效率。可见,高管外部薪酬差距会通过影响高管的管理行为,进而对企业投资效率产生影响。为此,本文以2009-2016年中国上市公司为研究对象,研究了高管外部薪酬差距对企业投资效率的非线性影响。具体而言,首先,在阐述高管外部薪酬差距的相关理论、委托代理理论与信息不对称理论基础上,从理论层面分析了高管外部薪酬差距影响企业投资效率的作用机理,提出了高管外部薪酬差距与企业投资效率之间关系的理论分析框架。其次,通过引入高管外部薪酬差距的二次项,考察了外部薪酬差距与投资效率之间是否存在倒“U”型关系,并采用门限面板模型测算了门限变量(高管外部薪酬差距)的结构突变点,进而运用分段回归原理检验了高管外部薪酬差距对企业投资效率影响的非对称性。最后,以高管外部薪酬差距的结构突变点作为分组依据,研究了在高管外部薪酬差距的结构突变点两侧,高管能力、环境不确定性分别对高管外部薪酬差距与企业投资效率之间关系影响的差异性。本文主要研究内容和研究结论如下:第一,高管外部薪酬差距与企业投资效率之间呈倒“U”型关系;高管外部薪酬差距在门限值两侧对投资效率的激励效应存在不对称性。本文以高管行业薪酬均值为参照点,采用两种非线性回归方法,研究了高管外部薪酬差距对投资效率的非线性影响。首先,采用直接在计量模型中增加高管外部薪酬差距二次项的方法,研究表明,外部薪酬差距与企业投资效率之间呈倒“U”型关系。然后,以总资产收益率为因变量,利用门限面板模型来确定高管外部薪酬差距激励效应的结构突变点,研究发现,总体而言,中国上市公司高管外部薪酬差距不是过大,而是偏小。最后,利用分段回归原理来考察高管外部薪酬差距对投资效率影响的区间效应,研究发现,高管外部薪酬差距的激励效应表现出明显的门限特征;当外部薪酬差距达到临界值(2.6458)时,外部薪酬差距对公司高管的激励作用达到最大;而当外部薪酬差距超过临界值时,外部薪酬差距的激励作用呈现出边际递减规律,对企业投资效率的促进作用变弱。第二,高管能力对外部薪酬差距与投资效率之间关系的影响,在外部薪酬差距结构突变点两侧存在差别。本文以第三章研究得出的高管外部薪酬差距结构突变点(门限值)作为分组依据,将高管外部薪酬差距划分为两个部分:高管外部薪酬差距小于门限值(低差距区间)与高管外部薪酬差距大于门限值(高差距区间)。在此基础上,研究了高管能力对外部薪酬差距与投资效率之间关系影响的差异性,研究表明:(1)在高管外部薪酬差距的结构突变点两侧,高管能力对外部薪酬差距与投资效率之间关系的影响存在显著差别。具体来说,在低差距区间,高管能力强化了外部薪酬差距对投资效率的促进作用;在高差距区间,高管能力对外部薪酬差距与投资效率之间关系的影响不显著。(2)进一步将各薪酬差距区间样本分别分为过度投资子样本和投资不足子样本进行分析,发现在低差距区间,高管能力增强了外部薪酬差距对企业过度投资的抑制作用,但对外部薪酬差距与企业投资不足之间关系没有显著影响。在高差距区间,高管能力对外部薪酬差距与投资不足、投资过度之间关系的影响均不显著。(3)由于不同所有制企业的经理人市场发展程度存在差异,进一步分析发现,在低差距区间,高管能力对外部薪酬差距与企业过度投资之间关系的强化作用主要体现在非国有企业,而在国有企业则不显著。第三,环境不确定性对外部薪酬差距与投资效率之间关系的影响,在外部薪酬差距结构突变点两侧存在差别。本文以第三章研究得出的高管外部薪酬差距结构突变点(门限值)作为分组依据,将高管外部薪酬差距划分为两个部分:高管外部薪酬差距小于门限值(低差距区间)与高管外部薪酬差距大于门限值(高差距区间)。在此基础上,首先,从微观层面研究了经营环境不确定性对高管外部薪酬差距与投资效率之间关系影响的差异性,研究发现:(1)在高管外部薪酬差距的结构突变点两侧,经营环境不确定性对外部薪酬差距与投资效率之间关系的影响存在显著差别。具体来说,在低差距区间,经营环境不确定性强化了外部薪酬差距对投资效率的促进作用;在高差距区间,经营环境不确定性弱化了外部薪酬差距对投资效率的促进作用。(2)进一步将各薪酬差距区间样本分别分为过度投资子样本和投资不足子样本进行分析,结果显示,在低差距区间,经营环境不确定性强化了外部薪酬差距对企业过度投资、投资不足的抑制作用;在高差距区间,经营环境不确定性削弱了外部薪酬差距对企业投资不足的抑制作用,但对外部薪酬差距与企业投资过度之间关系的影响不显著。然后,从宏观层面研究了经济政策不确定性对高管外部薪酬差距与投资效率之间关系影响的差异性,研究表明:(1)在高管外部薪酬差距的结构突变点两侧,经济政策不确定性对外部薪酬差距与投资效率之间关系的影响存在显著差别。具体来说,在低差距区间,经济政策不确定性弱化了外部薪酬差距对投资效率的激励效果;在高差距区间,经济政策不确定性对外部薪酬差距与投资效率之间关系的影响并不显著。(2)进一步将各薪酬差距区间样本分别分为过度投资子样本和投资不足子样本进行分析,发现在低差距区间,经济政策不确定性削弱了外部薪酬差距对过度投资的抑制作用,却强化了外部薪酬差距对投资不足的抑制作用;在高差距区间,经济政策不确定性对外部薪酬差距与投资不足、投资过度之间关系的影响均不显著。本文的创新点在于:第一,构建了高管外部薪酬差距影响企业投资效率的理论分析框架。本文基于社会比较理论和管理者权力理论,从理论层面分析了高管外部薪酬差距对企业投资效率的非线性影响机理,构建了高管外部薪酬差距影响企业投资效率的理论分析框架,充实了代理冲突和信息不对称下高管外部薪酬差距与投资效率之间关系的理论分析框架。第二,率先利用门限面板模型研究了高管外部薪酬差距对投资效率的影响,发现了高管外部薪酬差距的激励作用具有门限效应,这是研究方法上的有益尝试。前期研究主要从线性视角探究高管外部薪酬差距对投资效率的影响,本文运用门限面板模型研究高管外部薪酬差距对投资效率的影响,研究模型的设计更合理,研究结论更准确。本文不仅为高管外部薪酬差距影响投资效率的作用机制提供了经验证据,而且也为高管外部薪酬差距与投资效率之间关系的研究提供了新的视角。第三,发现了在外部薪酬差距结构突变点(门限值)两侧,高管能力对外部薪酬差距与投资效率之间关系的影响存在差别。现有相关文献主要关注高管背景特征,忽视了最能体现高管异质性的能力差异。本文以高管外部薪酬差距门限值作为分组依据,研究了在不同的外部薪酬差距区间,高管能力在外部薪酬差距对投资效率影响中所起作用的差异性,厘清了高管能力影响外部薪酬差距与企业投资效率之间关系的内在机制,深化了企业管理层薪酬激励机制的研究。第四,发现了在外部薪酬差距的结构突变点(门限值)两侧,环境不确定性对高管外部薪酬差距与投资效率之间关系的影响存在差别。前期研究高管外部薪酬差距与投资效率之间关系的文献,忽略了环境不确定性对两者关系的影响。然而,现实中企业的投资决策通常是在不确定条件下做出的。本文以高管外部薪酬差距门限值作为分组依据,分别从微观层面(经营环境不确定性)和宏观层面(经济政策不确定性),研究了在不同的外部薪酬差距区间,经营环境不确定性、经济政策不确定性分别在外部薪酬差距对投资效率影响中所起作用的差异性,揭示了经营环境不确定性、经济政策不确定性影响外部薪酬差距与投资效率之间关系的作用机理,为我国企业应对不同层面的环境不确定性,充分发挥高管外部薪酬差距对投资效率的正向影响提供了证据支持。