股权质押是上市公司股东将其所持有的的股票依法出质给相关金融机构,并融入资金的行为。由于融资的便利性和缺乏监管,近年来,上市公司实际控制人和控股股东（以下简称控股股东）通过股权质押获得资金的行为日益普遍。截至2019年3月底,场内加场外股票质押的融资余额为2.5万亿元,共涉及3,340只上市公司股票,占A股上市公司总数的九成以上;质押上市公司的股票数量总额为6,255.3亿股,质押上市公司股票的总市值为5.6万亿元,占A股上市公司总市值将近10%。随着股权质押业务的野蛮发展,特别是在经济下行压力、流动性压力叠加的影响下,上市公司股权质押风险迅速暴露。实务中,通常认为,上市公司控股股东股权质押是那些高比例股权质押上市公司股价崩盘以及2018年股市大跌的最重要原因之一①。如果不及时有效化解上市公司控股股东股权质押风险,我国股市将进一步下跌,甚至崩盘,进而引发循环踩踏,并将上市公司股权质押风险传导至证券公司、银行等出资方,以及通过上市公司实际控制权被平仓等非主动变更方式将风险传导至实体经济。因此,2018年下半年以来,国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）将股权质押风险定义为可能转化为系统性风险,多次召开专题会议,并要求相关部委和地方政府立即协力化解风险。国家有关部门随即出台了一系列法规和政策措施,地方政府和金融机构等相关各方也成立大量纾困基金,力求化解控股股东股权质押风险。学术研究方面,对控股股东股权质押行为的研究主要集中在两方面;一是对上市公司治理的影响;二是对上市公司股票二级市场交易的影响。在公司治理方面,主要研究控股股东股权质押行为所引发的各种代理问题,比如出于控股股东个人利益,掏空上市公司、对上市公司盈余进行管理、对上市公司市值进行管理;在二级市场股票交易方面,主要是研究对上市公司股价崩盘风险的影响。然而,纵观国内外现有控股股东股权质押行为的研究,本文发现至少存在以下三点不足:一是股权质押行为对上市公司股价崩盘风险的影响并未取得一致结论。一部分学者的研究表明,控股股东股权质押行为会提高未来上市公司的股价崩盘风险;而另外一部分学者的研究则表明,控股股东股权质押行为会降低未来上市公司的股价崩盘风险。两者的研究结刚好相反。事实上,如果控股股东股权质押行为与上市公司股价崩盘风险的因果关系不明确,则现有化解控股股东股权质押风险的各项政策措施难以达到稳定股市的目标。二是现有研究主要从控股股东股权质押行为的动机和经济后果两方面展开,缺乏研究如何缓解控股股东股权质押行为带来的负面影响。三是如何化解股权质押风险仍是一片空白,特别是化解控股股东股权质押面临的现实困难以及已有的成功经验的总结和归纳。事实上,我国作为世界上最大的转型经济国家和新兴市场,其特殊的制度背景和市场环境,比如地方政府的扶持、减持新规的限制、券商等金融机构的强势地位等,为研究控股股东股权质押行为提供了良好的实验土壤。通过我国控股股东股权质押行为的研究,一方面可以加深人们对控股股东股权质押行为的认识,另外一方面可以为监管机构如何加强监管,防止控股股权质押风险演化为系统风险提供现实依据以及有效的政策建议。结合前述控股股东股权质押行为的研究空白,本文试图从三个角度去考察中国制度背景下的控股股东股权质押行为:一是深入研究控股股东股权质押行为对上市公司股价崩盘风险的影响机理、中间路径以及抑制机制。二是在现阶段化解我国上市公司控股股东股权质押风险所面临的现实困境。三是成功化解控股股东股权质押风险的上市公司的经验总结。本文分七个章节。首先是,我国股权质押业务发展的历史过程以及部分法律规范的梳理;其次是,实证分析控股股东股权质押行为对上市公司股价崩盘风险的影响机理、中间路径以及抑制机制;再次是,现阶段化解上市公司控股股东股权质押风险所面临的现实困境的两次调研分析①;接着是,上市公司成功化解控股股东股权质押风险的案例研究;最后是,梳理和总结化解股权质押风险的难点和相关政策建议,以期为认识我国控股股东股权质押行为提供一些思考角度。本文主要章节的内容和安排如下:第一章为导论。该章主要是介绍本文的研究动机、目的、思路、内容以及控股股东股权质押行为相关文献综述。其中:控股股东股权质押行为的文献综述主要包括了四方面的内容。第二章为股权质押现状、风险成因及影响,主要包括三方面的内容:一是我国股权质押业务的发展历程,梳理了我国股权质押业务发展的三个阶段、三个特点以及三个驱动因素;二是我国股权质押业务风险成因的分析,总体来看,股权质押风险是多重因素叠加、多重风险传导而逐步形成的;三是我国股权质押的风险传导和相关影响,主要考察了上市公司控股股东股权质押行为对上市公司、金融机构以及二级市场的不利影响。第三章是本文的第一部分实证研究,研究控股股东股权质押行为对未来上市公司股价崩盘风险影响的作用机理,主要是中间路径。结果发现,相关违法违规行为在上市公司控股股东股权质押行为对未来上市公司股价崩盘风险的影响中起部分中介效应的作用,而不是完全中介效应的作用。第四章是本文的第二部分实证研究,研究控股股东股权质押行为、公司治理机制与上市公司股价崩盘风险三者之间的关系,主要是研究了控股股东股权质押对未来上市公司股价崩盘风险的影响,以及两种公司治理机制（包括外部治理机制的监管问询与内部治理机制的内部控制）是否能够缓解上述影响。第五章是本文的调研分析部分,研究我国股权质押风险化解面临的现实困境,主要包括两方面内容:一是针对当前化解股权质押风险中广泛采用的纾困基金相关问题的调研分析,主要是调研深市纾困基金的实施效果;二是浙江、广东、福建和厦门四地区的上市公司化解股权质押风险面临的现实困难的调研分析。第六章是本文的案例研究部分,对深圳市大富科技股份有限公司（以下简称大富科技）成功化解控股股东股权质押风险的案例进行了详细研究,并就资产管理公司（以下简称AMC）化解控股股东股权质押风险行为提出了相关建议。第七章是结论和政策建议,主要包括两方面内容:一是我国控股股东股权质押风险化解的难点和总结;二是研究建议,主要是针对控股股东股权质押化解过程的难点、经验提出相应的政策建议,是整篇论文的落脚点。本文的学术贡献和创新主要体现在以下四个方面:一是理清了控股股东股权质押行为对未来上市公司股价崩盘风险的影响,中间路径以及相关抑制机制。本文实证模型除了验证了股权质押与股价崩盘正相关以外,也验证了内、外部制衡有利于提前提示和缓释崩盘风险。二是通过调研摸清了纾困基金在化解控股股东股权质押风险中的实际效果与困难。同时,也摸清了上市公司在化解控股股东股权质押风险过程中面临的主要困难,以为后续政策建议提供依据。三是梳理了化解控股股东股权质押风险成功案例的宝贵经验。四是系统总结了化解控股股东股权质押风险的难点,并有针对性地提出了政策建议。本文存在的主要不足在于:一是调研范围有限,对化解控股股东股权质押风险存在的困难难以全方面摸排;二是实证中,用监管部门处罚代理违法违规行为,部分未被查处的违法违规行为难以刻画,可能导致实证结论出现偏差;三是公司治理机制,仅考虑了监管问询和内部控制质量,缺乏更加全面、系统的实证。