2017年年初,在美元指数持续走弱而中国经济企稳的背景下,人民币对美元汇率却迟迟未见升值的迹象,出现了与经济基本面相悖的情况,凸显了人民币形成机制中的内在缺陷。为了避免单向波动引起的汇率超调造成人民币汇率波动过大,中国人民银行于2017年5月首度宣布将逆周期因子引入人民币汇率形成机制,规定“人民币对美元中间价=上一日收盘价+人民币对一篮子货币汇率变化+逆周期因子”。这次的调整旨在对冲人民币汇率的顺周期波动,防止“羊群效应”,缓解外汇投资者的非理性行为。伴随着这次人民币汇率中间价机制的改革,人民币对美元汇率结束了将近一年的贬值趋势,在升值了百分之五之后人民币对美元汇率的走势也逐渐稳定。本文采用2017年至2019年间500组外汇市场交易数据,首先利用MS-GARCH模型拟合了人民币汇率波动率,通过平滑概率图发现逆周期因子启用前后人民币汇率波动产生了明显的区域转换现象,在两次启用逆周期因子后,人民币汇率都从高波动区域转换到低波动区域。其次,本文通过新的人民币汇率中间价定价机制,测算了逆周期因子数值,并在此基础上构建VAR模型,通过基于该模型的格兰杰因果检验、脉冲响应和方差分解等实证方法来分析逆周期因子对人民币汇率波动和人民币汇率中间价的影响。研究表明,逆周期因子对人民币汇率波动产生负向冲击,起到了降低人民币汇率波动的作用,并且逆周期因子对人民币汇率中间价几乎不产生冲击。所以说逆周期因子修正了投资者对汇率变动顺周期性的过度反应,有利于引导市场预期,完善人民币汇率宏观审慎管理。