投资决策主要基于投资者所收到的被投资公司的信息,关于公司的正面信息和负面信息对投资者来说意味着收益和损失,对这些信息的加工和整合决定了投资者的判断和决策行为。公司运营信息整合机制的研究发现在收到既有正面信息又有负面信息的混合信息时,个体对股价的判断表现出近因效应,表明信息的呈现顺序对投资者的判断和决策可能存在重要作用。在行为经济学研究中,Thaler提出了享乐编辑框架,该框架得到了很多研究领域的支持,但使用真实股票市场交易数据的研究结果并不一致,这些研究并未在决策前考察投资者的信息整合规律,混合信息的不同呈现方式(一起呈现/分开呈现)和呈现顺序(正面-负面/负面-正面)可能共同影响投资者的判断和决策。本研究采用行为实验的方法,考察混合信息的呈现方式和顺序对投资者判断和决策的影响。由于不确定情境中个体很难给出一个确定的股价判断值,因此采用区间估计和概率判断的方法计算股价期望作为投资者判断的指标。每回合以不同呈现方式和顺序呈现两条关于公司运营的信息,每收到一条信息后个体需要对该信息导致的股价涨跌幅范围做出预测,并分别判断股价涨跌幅为被试预测范围内的6个值时的概率,每回合两条信息呈现结束后被试需要做出投资决策(增持股数/减持股数/不改变投资)。结果表明被试的股价期望和投资决策均存在显著的近因效应,但信息呈现方式主效应不显著。信息的呈现方式和呈现顺序对股价期望的影响存在显著的交互作用:信息以正面-负面顺序呈现时,分开呈现的期望更高;信息以负面-正面顺序呈现时,一起呈现的期望更高。由于分开呈现的两条信息具有时间跨度,后一条信息的效价可能存在折扣作用。研究结果表明信息的呈现方式和呈现顺序两个因素共同影响投资者的判断和决策,对公司发布信息的方式具有指导意义,也揭示了享乐编辑框架的研究中,混合收益或损失的呈现顺序在它们的分离或整合对个体的判断和决策的影响中不可忽视。